20180529-华创证券-华测检测-300012.SZ-深度研究报告_从布局期到收获期_民营检测龙头爆发潜力有望释放_26页_2mb

华测检测（300012）深度研究报告总结

核心内容

华测检测是国内领先的民营第三方检测服务公司，业务覆盖生命科学检测、贸易保障检测、工业品检测和消费品检测四大领域。公司通过多年的全国性业务布局，已形成跨区域经营能力，成为行业龙头。随着政策推动和市场需求增长，公司正从布局期向收获期过渡，业绩有望迎来拐点。

主要观点

1. 行业空间广阔：检测行业作为现代工业社会的重要环节，下游需求广泛，行业天花板不断抬升。我国检测市场尚处于成长期早期，相比海外成熟市场仍有巨大发展空间。
2. 政策与需求驱动：食品安全和环境检测将成为国内检测行业的高速增长点。政策推动下，检测市场垄断格局逐步被打破，民营机构将分享市场份额。
3. 公司具备竞争优势：公司拥有强大的公信力、技术实力和资金实力，具备跨区域、跨行业拓展能力，能够有效应对市场碎片化问题，成长为行业龙头。
4. 盈利潜力爆发：公司实验室布局阶段性完成，随着产能利用率提升，毛利率、净利率和ROE具备爆发潜力。预计2018-2020年公司归母净利润分别为2.84亿元、3.98亿元、5.78亿元，对应PE分别为29倍、21倍、14倍。
5. 财务表现良好：公司营收和净利润持续增长，2017年营收21.18亿元，同比增长28.20%；净利润1.34亿元，同比增长31.87%。公司资产负债率较高，但具备较强的融资能力。

关键信息

一、公司业务与布局

• 四大业务领域：生命科学检测、贸易保障检测、工业品检测、消费品检测。
• 业务结构优化：传统业务（消费品测试、贸易保障测试）占比下降，新兴业务（生命科学检测）成为主要增长点，2017年贡献48%营收。
• 全国布局：公司在全国设立60多个分支机构、130多个实验室，覆盖七大区域，并在海外设立办事机构。

二、行业趋势与前景

• 食品安全检测：受政策推动和监管加强，食品检测需求快速增长，市场规模从2009年的109亿元增长至2017年的537亿元。
• 环境监测市场：环保政策趋严，环境监测需求快速释放，市场规模由2012年的217亿元增长至2017年的523亿元。
• 政策支持：国家出台多项政策推动检测行业市场化，鼓励民营机构参与，为公司带来发展机遇。

三、竞争格局与公司优势

• 市场高度分散：检测市场存在“小、散、弱”特点，具备公信力和技术实力的公司更具竞争力。
• 公司优势：
  • 国内首家上市的第三方民营检测公司。
  • 拥有全国性实验室布局，具备跨区域服务能力。
  • 通过IPO和两次定增共募集16.45亿元，强化资金实力。
  • 参与多项行业标准制定，提升技术影响力。
  • 品牌公信力强，客户认可度高。

四、盈利模式与拐点预期

• 前期投入高：实验室建设周期长，投入高，导致成本增速快于收入和净利润增速。
• 成本增速拐点：随着折旧完成和业务成熟，公司成本增速有望下降，毛利率、净利率和ROE将逐步提升。
• 人均产值提升：随着实验室逐步成熟，人均产值将大幅提高，推动公司盈利增长。

五、财务预测

• 营收预测：2018-2020年营收分别为27.67亿元、36.56亿元、48.78亿元，年复合增速约32%。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为2.84亿元、3.98亿元、5.78亿元，年复合增速约40%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元。
• 估值：对应PE分别为29倍、21倍、14倍，估值合理，公司进入业绩释放期。

投资评级与风险提示

• 投资评级：上调至“强推”。
• 风险提示：公司业务扩张不及预期。

总结

华测检测作为国内最具综合性的民营第三方检测公司，受益于政策红利和市场需求增长，正处于从布局期向收获期过渡的关键阶段。随着实验室逐步成熟和产能利用率提升，公司盈利能力和估值有望迎来显著改善，具备较大的增长潜力。