20160510-中国银河-华测检测-300012.SZ-民营检验检测龙头潜力大_业务扩展_外延发展促成长_35页_1mb

华测检测公司研究报告总结

核心内容概述

华测检测是国内规模最大的民营第三方检测验证机构，自2015年起业绩实现转正，标志着公司进入发展新阶段。公司拟增发募集9.2亿元用于检测基地、检测平台建设等，同时已设立5支产业并购基金，为外延式发展奠定基础。报告预计公司2016-2018年业绩复合增速近30%，并首次给予“推荐”评级。

主要观点

• 业绩拐点已现：2015年公司实现收入增长39.07%，净利润增长23.58%，标志着业绩转正，未来增长可期。
• 资本运作提速：股权结构变动基本结束，董事长增持及增发计划推进，为后续并购和扩张提供条件。
• 业务结构优化：工业品和生命科学检测业务占比持续提升，成为增长主力。
• 行业前景广阔：检验检测行业年复合增长率达26%，2016年有望保持17%左右增速。
• 国际对标显著：华测检测虽规模较小，但具备较大发展潜力，对标国际巨头SGS、BV、Intertek，其PE较高但PB较低，整体估值合理。

关键信息

一、公司概况

• 华测检测成立于2003年，是检测、校准、检验、认证及技术服务的综合性第三方机构。
• 2015年公司成为强制性产品认证指定实验室，进一步提升公信力。
• 公司在全国设有30多个分支机构和40个实验室，服务客户达9万家，其中世界500强客户近百家。
• 公司2015年1月完成董事长增持，2016年一季度股权结构基本稳定。

二、检验检测行业分析

• 市场规模：2014年行业规模达1631亿元，10-14年复合增长率达26%。
• 行业竞争：CR100仅为19.55%，竞争激烈，但龙头具备“护城河”。
• 市场化改革：2014年起，质检总局、国家认监委等推动市场化改革，进一步开放强检市场，促进民企发展。
• 政策支持：环保部要求环评机构脱钩，推动环境检测市场发展；国家发改委放开部分检测服务收费，提升市场活力。

三、国际巨头分析

• 规模与市场表现：SGS、BV、Intertek收入均超200亿元，SGS市值超1000亿元。
• 估值水平：国际巨头PE为20-30倍，PB超过7倍，而华测检测PE为49倍，PB为6.2倍，估值相对合理。
• 并购推动发展：国际巨头通过并购实现收入增长，SGS年均贡献2%、BV年均7.1%、Intertek年均7%。

四、华测检测业务分析

1. 传统业务

• 贸易保障与消费品检测：稳定增长，毛利率分别维持在70%以上和60%左右。
• 工业品检测：2014年通过并购切入工程检测领域，增速较快。

2. 新兴业务

• 生命科学检测：2015年收入增速达40%，预计未来持续快速增长。
• 医学检验业务：布局多年，2016年起进入收获期，有望超预期增长。
• 基因检测平台：拟投资4000万元建设，进一步拓展医疗检验业务范围。

3. 人员与效率

• 公司员工数量和效率仍有提升空间，2015年员工数量增长29%，人均收入达32.1万元。
• 公司销售人员占比下降，生产人员占比上升，反映公司结构优化与效率提升。

五、盈利预测与投资建议

• 收入与利润：预计2016-2018年营业收入年复合增长率达20%，净利润年复合增长率达30%。
• EPS预测：2016年EPS为0.56元，2017年为0.74元，2018年为0.91元。
• 估值：按20元增发价测算，对应PE分别为36、28、22倍，公司具备估值优势。
• 投资建议：首次给予“推荐”评级，主要基于业绩增长潜力、外延发展预期及行业前景。

催化剂与风险因素

催化剂

• 检验检测行业市场化改革取得重大进展。
• 公司医学检验业务发展超预期。
• 公司实施外延式发展，加速并购扩张。

风险因素

• 检验检测行业市场化改革进展缓慢。
• 公司医学检验业务发展不达预期。

资料来源

• 公司公告
• 中国银河证券研究部
• 盈利预测基于增发及市场发展预期
• 股价截至2016年5月9日

总结

华测检测作为国内民营检验检测龙头，受益于行业市场化改革及自身并购战略，具备显著增长潜力。公司业务结构优化，传统与新兴业务协同发展，未来业绩有望持续快速增长。尽管当前估值较高，但公司具备较强的现金流创造能力和外延发展能力，有望在未来实现估值提升与业绩超预期增长。