20180725-东兴证券-华测检测-300012.SZ-深度报告_民营检测龙头_提质增效潜力巨大_21页_1mb

报告摘要

华测检测（300012）深度报告总结

核心内容

华测检测是中国第三方民营检测行业的领先企业，自2003年成立以来，公司持续扩大业务规模，到2017年营业收入已达到21.18亿元，十年复合增速达29.77%。公司在全国设有60多个分支机构和130多个实验室，并在海外设有办事机构，具备多行业检测能力及多种检测服务类型，如审核、认证、咨询、检测、测试、培训、验证等。

公司目前服务客户达9万家，其中包括世界五百强客户逾百家，每年可出具约150万份具有公信力的检测认证报告。公司已通过CNAS、CMA、UKAS、ANSI、美国“能源之星”、新加坡SPRING等国际机构的认可，检测报告具备国际公信力。

主要观点

公司发展路径清晰：华测检测已进入国内检测行业第一梯队，随着经营思路从收入导向转为利润导向，公司有望实现业绩弹性提升，盈利能力逐步回归正常水平。
行业成长空间巨大：第三方检测行业具备行业空间大、稳步增长、现金流充沛等优势。中国第三方检测市场自2009年230亿元增长至2016年761亿元，复合增速达22%。据IHS预测，到2020年，全球检验检测市场规模将超过1800亿欧元，中国、欧洲、美国为三大主要市场。
民营检测机构成长潜力显著：目前民营检测机构在市场中占比仅为10%，远低于外资和国有机构，未来成长空间较大。华测检测具备较强的多行业检测能力和服务类型，有望复制外资检测龙头的成长路径。
管理层及员工持股计划助力提质增效：2018年7月，公司总裁申屠献忠增持股份，公司同时发布第二期员工持股计划，有助于提升公司治理水平，完善员工与股东的利益共享机制。

关键信息

公司发展与业务布局

成立时间：2003年
营业收入：2008年2.03亿元，2017年21.18亿元，十年复合增速达29.77%
实验室数量：从2009年的30多个增加至2017年的130多个
服务范围：涵盖生命科学检测、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测等领域
检测内容：包括有害物质检测、可靠性与失效分析、金属材料检测、非金属材料分析、纺织品、鞋类、箱包检测、玩具、婴童产品、学习用品、家具、餐厨具等食品接触材料及杂货检测、贵金属、宝玉石检测鉴定评估、名表鉴定评估保养等。

行业发展趋势

第三方检测市场空间巨大，2020年全球市场规模预计超过1800亿欧元，中国、欧洲、美国为三大主要市场。
国内第三方检测市场自2009年增长至2016年，复合增速达22%。
民营检测机构市场占比仅为10%，远低于外资和国有机构，未来成长空间较大。
检测行业具备市场碎片化、前期投入高、公信力和品牌培养周期长等特点。

财务预测与投资评级

盈利预测：2018-2020年营业收入分别为27.70亿元、35.27亿元和44.11亿元；归母净利润分别为2.18亿元、3.17亿元和4.24亿元；EPS分别为0.13元、0.19元和0.26元，对应PE分别为48X、33X和25X。
投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，目标价为9.5元，具有50%以上上涨空间。
财务指标：公司毛利率总体下滑明显，但随着实验室进入回报期，盈利能力有望提升。

风险提示

新增实验室运营不及预期
下游需求低于预期
公司管理效率提升不及预期

管理与员工激励

2018年7月，公司总裁申屠献忠增持公司股份，显示对公司发展的信心。
公司推出员工持股计划，有助于提升员工积极性和公司治理水平，促进公司长期发展。

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,652.26	2,118.23	2,770.05	3,527.45	4,411.86
净利润(百万元)	111.14	137.65	218.76	317.97	424.49
每股收益(元)	0.13	0.08	0.13	0.19	0.26
PE	49.23	80.00	48.65	33.47	25.05
PB	2.23	4.26	4.00	3.67	3.31

检测业务增长与盈利预测

生命科学检测

2017年收入达10.26亿元，同比增长40.91%
2018-2020年预计收入分别为13.93亿元、18.20亿元、22.75亿元，综合毛利率42%
业务占比持续提升，2017年占收入比重达48.41%

工业品测试

2017年收入达4.31亿元，同比增长23.85%
2018-2020年预计收入分别为5.17亿元、6.20亿元、7.44亿元，综合毛利率分别为30%、35%、40%

消费品测试

2017年收入达3.34亿元，同比增长25.22%
2018-2020年预计收入分别为4.68亿元、6.55亿元、9.17亿元，综合毛利率为50%

贸易保障检测

2017年收入达3.27亿元，同比增长23.85%
2018-2020年预计收入分别为3.92亿元、4.31亿元、4.74亿元，综合毛利率为67%

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长(%)	28.30%	28.20%	30.77%	27.34%	25.07%
归属于母公司净利增长(%)	-38.99%	23.85%	58.93%	45.35%	33.50%
毛利率(%)	50.61%	44.37%	44.65%	45.31%	46.02%
净利率(%)	6.73%	6.50%	7.90%	9.01%	9.62%
ROE(%)	4.23%	5.38%	8.22%	10.97%	13.20%
P/E	49.23	80.00	48.65	33.47	25.05
P/B	2.23	4.26	4.00	3.67	3.31