20171027-西南证券-益丰药房-603939.SH-业绩表现靓丽_长期高增长可持续_4页_685kb

益丰药房2017年三季报点评总结

核心内容概述

益丰药房（603939）在2017年前三季度实现营业收入34.2亿元（+27.9%），归母净利润2.2亿元（+38.2%），业绩表现靓丽，展现出强劲的增长势头。公司通过内生式增长与外延式扩张相结合的方式，持续扩大门店规模，提升盈利能力，同时积极优化品类结构，增强市场竞争力。

主要观点

业绩表现

• 营业收入增长：2017年前三季度营业收入同比增长27.9%，其中三季度单季度收入为11.8亿元（+29.7%）。
• 净利润增长：归母净利润同比增长38.2%，三季度单季度净利润为6615万元（+38.3%）。
• 盈利能力提升：毛利率同比提升0.29个百分点，期间费用率同比下降0.98个百分点，显示公司管理效率提升和成本控制能力增强。

门店扩张

• 门店数量：截至2017年9月31日，公司拥有连锁药店1890家（含70家加盟店）。
• 扩张速度：三季度净增门店107家，其中新开81家，收购18家，新店放量速度快，通常在12个月内实现盈亏平衡。
• 增长预期：公司计划在2016-2018年间新建1000家门店并完成相当于1000家门店销售规模的并购，预计未来3-5年仍能保持高增长。

品类扩充与行业趋势

• 行业增速提升：随着处方外流和两票制的推进，药店行业增速有望从8-9%提升至10%以上。
• 品类优化：公司通过加强合作品种建设，提升高毛利产品的比重，优化单店盈利能力。
• 区域战略：公司坚持“区域聚焦、稳健扩张”和“重点渗透、深度营销”的战略，增强区域话语权和上游议价能力。

关键信息

财务预测与估值

• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.83元、1.08元、1.41元。
• PE估值：对应PE分别为47倍、36倍、28倍，估值相对合理。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：2017年为32.18%，2018年为32.30%，2019年为32.54%。
  • 归母净利润增长率：2017年为34.00%，2018年为30.71%，2019年为30.00%。
  • 毛利率：持续提升，预计2019年保持在39.92%。
  • 三费率：略有上升，预计2019年为31.52%。
  • ROE：预计2019年达到12.36%。
  • 资产负债率：2017年为38.31%，2018年为45.29%，2019年为50.99%，显示公司财务杠杆逐步增加。

风险提示

• 新店扩张不及预期：若新店开业速度或盈利能力未达预期，可能影响整体增长。
• 行业增速下滑：若药店行业整体增速低于预期，可能对公司的增长造成压力。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：公司业绩增长稳健，门店扩张策略有效，盈利能力持续提升，未来增长潜力较大，估值合理。

公司基本面数据

分析师信息

• 分析师：朱国广、张肖星
• 执业证号：S1250513070001、S1250517080003
• 联系方式：
  • 朱国广：电话 021-68413530，邮箱 zhugg@swsc.com.cn
  • 张肖星：电话 021-68415020，邮箱 zxing@swsc.com.cn

投资评级说明

行业评级说明

重要声明

• 本报告由西南证券发布，数据来源于合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，独立、客观。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。
• 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。