20211022-西南证券-安琪酵母-600298.SH-原材料成本大幅上行_长期竞争优势持续_4页_1mb

公司总结：安琪酵母（2021年三季报分析）

核心内容概述

安琪酵母在2021年前三季度实现营收75.9亿元，同比增长18.2%；归母净利润10.18亿元，同比增长0.5%。其中，第三季度营收23.6亿元，同比增长13.2%，但归母净利润仅为1.9亿元，同比下降35.2%，利润端低于市场预期。尽管如此，公司整体表现稳健，长期竞争优势显著。

主要观点

1. 产品与销售体系表现

• 酵母及深加工产品：营收59.6亿元，同比增长17.8%，受益于下游需求旺盛，YE类产品、动物营养、微生物营养保持高增长。
• 制糖产品：营收4.8亿元，同比增长67.8%，显示公司在制糖领域有显著增长。
• 销售渠道：线下营收49.1亿元（+19.6%），线上营收26.2亿元（+18.3%），公司已构建完善的全渠道销售体系，包括自有电商平台和第三方平台。
• 区域分布：国内营收增速22.7%，国外营收增速10.8%，产品销往全球155个国家和地区，经销商数量净增1580家，达到19851家。

2. 盈利能力分析

• 毛利率：整体毛利率为29.6%，同比下降10.6个百分点，主要受糖蜜、化工原料、能源等原材料价格大幅上涨影响。
• 费用率：销售费用率下降至6.2%，管理费用率3.7%，财务费用率4.4%。财务费用率同比下降0.8个百分点，主要由于利息支出减少及境外公司汇兑损失减少。
• 净利率：整体净利率为13.6%，同比下降2.8个百分点，盈利能力受到短期原材料成本上行的压制。

3. 长期竞争优势

• 产能扩建：公司计划于2023年完成6.65万吨酵母及酵母抽提物类产能和5000吨酶制剂产能的建设，预计2025年酵母类产品销量将超50万吨。
• 收购圣琪生物：通过收购快速获得1.5万吨酵母产能，将竞争者转化为合作伙伴，进一步巩固市场地位。
• 糖蜜储存能力提升：拟投资3188万元建设赤峰公司4万吨糖蜜储罐及仓储配套项目，提升糖蜜采购价格的控制能力。

关键信息

财务预测

盈利能力指标

• 毛利率：从34%降至32.67%，持续下降。
• 净利率：从15.92%降至15.55%，略有下降。
• ROE：从22.98%降至22.42%，略有下滑。
• EBITDA：预计从2020年的2238.69百万元增长至2023年的3255.47百万元。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 汇率波动风险

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 预期表现：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预期在20%以上
• 估值：动态PE从26倍降至19倍，估值逐步下降，但公司长期增长潜力明显。

总结

安琪酵母在2021年前三季度实现营收和净利润的稳步增长，但受原材料成本上行影响，毛利率和净利率有所下降。公司通过扩建产能、收购及提升糖蜜储存能力，强化了其在全球酵母市场的竞争优势。尽管短期盈利能力承压，但长期增长路径清晰，具备较大的发展空间。分析师认为公司值得“买入”，并预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降。