20210723-西南证券-安琪酵母-600298.SH-原材料大幅上升短期削弱盈利能力_定增布局产能_4页_1mb

安琪酵母2021年中报及定增布局总结

核心内容

安琪酵母于2021年中报显示，公司上半年实现营收52.3亿元，同比增长20.6%；归母净利润8.3亿元，同比增长15.1%。尽管整体营收和利润增长，但21Q2单季度归母净利润同比下滑7.2%，低于市场预期。公司同时公告了非公开发行股票的定增预案，拟募集资金不超过20亿元，用于扩建产能，以支持其“百亿安琪”战略目标。

主要观点

• 业务增长情况

  1. 酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营收41.3亿元（+19.3%）和3.3亿元（+63.9%），其中酵母类产品增速超过20%，YE类产品增速超过30%。
  2. 动物营养和微生物营养上半年分别增长超40%和50%，表现强劲。
  3. 线下和线上营收分别增长3.7%和56.8%，线上增长显著。
  4. 国内营收增长24.4%，海外增长12.7%，受到人民币升值和海运成本上升的影响，海外增速有所放缓。
  5. 公司拥有19196家经销商，净增加925家，销售网络持续扩展。

• 盈利能力变化

  1. 公司整体毛利率31.8%，同比下降8.7个百分点，主要受物流费用计入营业成本、糖蜜采购价格上涨30%等因素影响。
  2. 销售费用率下降至6.3%，管理费用率下降0.5个百分点至3.3%，研发费用率上升0.2个百分点至4.1%。
  3. 财务费用率下降0.7个百分点至0.6%，费用率总体保持稳定。
  4. 净利率为16.1%，同比下降1.2个百分点，但仍保持较高盈利水平。

• 定增与产能扩张

  1. 公司拟非公开发行不超过4000万股，募集不超过20亿元，用于建设酵母绿色生产基地、年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目、年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目。
  2. 项目预计于2023年落地，将进一步扩大酵母和酶制剂产能。
  3. 公司同时宣布收购圣琪生物，获得1.5万吨酵母产能，增强市场竞争力并缓解糖蜜成本压力。

• 盈利预测与投资建议

  1. 预计2021-2023年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、21.5亿元，EPS分别为1.90元、2.23元、2.58元。
  2. 动态PE分别为26倍、23倍、20倍，公司维持“买入”评级。

关键信息

• 财务预测

  年度	营业收入（百万元）	增长率	归母净利润（百万元）	增长率	EPS（元）	PE	PB
  2021E	10579.98	18.44%	1586.32	15.66%	1.90	26	6.01
  2022E	12298.41	16.24%	1856.53	17.03%	2.23	23	5.43
  2023E	14185.57	15.34%	2147.58	15.68%	2.58	20	4.89

• 财务分析指标

  指标	2020A	2021E	2022E	2023E
  毛利率	34.00%	32.67%	32.81%	32.96%
  净利率	15.92%	15.55%	15.65%	15.70%
  ROE	22.98%	22.42%	23.62%	24.53%
  资产负债率	42.74%	32.85%	32.33%	31.88%
  EBITDA	2238.69	2559.89	2891.11	3255.47
  EBITDA/销售收入	25.06%	24.20%	23.51%	22.95%
  每股收益	1.65	1.90	2.23	2.58
  每股净资产	7.07	8.38	9.28	10.30
  每股经营现金	2.24	2.44	2.75	3.16

• 风险提示

  1. 原材料价格波动可能影响公司盈利能力。
  2. 汇率波动可能对海外业务造成压力。

结论

安琪酵母在2021年上半年实现了稳健增长，但Q2利润表现低于预期。公司通过定增和收购圣琪生物，进一步强化产能布局，增强市场地位。尽管原材料成本上升影响了毛利率，但公司整体仍保持较高盈利水平，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景和盈利能力。