20170411-浙商证券-安琪酵母-600298.SH-安琪酵母深度报告_优势铸就地位_创新驱动未来_37页_2mb

安琪酵母深度报告总结

核心内容

安琪酵母（600298）是中国酵母行业的龙头企业，成立于1986年，总部位于湖北省宜昌市。公司主营酵母及其衍生品的研发、生产和销售，主要产品包括面包酵母、酿酒酵母、酵母抽提物、营养健康产品、生物饲料添加剂等，广泛应用于烘焙食品、酿酒、食品调味、医药及营养保健、动物营养等多个领域。

主要观点

• 市场地位稳固：公司在国内酵母市场占有率约为50%，在全球市场占有率约12%，是全球第三大酵母生产商和全球最大酵母抽提物供应商。
• 研发驱动增长：公司拥有强大的研发能力，不断推出创新产品，如耐高温酿酒酵母、高I+G酵母抽提物等，近年来约60%的营收增长由新产品和新客户驱动。
• 成本优势明显：通过工艺优化，公司单位生产成本持续下降，从1997年的5.6吨糖蜜产1吨酵母，发展到现在的不到5吨产1吨酵母，显著提升了盈利能力。
• 技术服务支持：在全国设有7个技术服务中心，配备900多个销售人员和300多名技术人员，每年举办百余场培训和演示会，强化客户粘性。
• 管理团队稳定：团队长期合作，执行力强，且通过日升科技实现与核心成员的利益绑定，有利于公司持续发展。
• 出口业务发展：产品销售至150多个国家和地区，出口营收占比约32%，但受汇率波动影响，出口增速有所放缓。
• 财务表现良好：2017-2019年，公司预计营收分别为59.43亿元、69.90亿元和80.93亿元，净利润分别为8.22亿元、11.02亿元和13.59亿元，P/E分别为22.54倍、16.83倍和13.65倍，呈现逐年下降趋势，显示估值逐步合理。

关键信息

公司优势

1. 技术优势：构建了多个技术中心，涵盖发酵基础技术、烘焙技术、YE食品调味等，年研发投入超过1.7亿元，占销售额3.6%。
2. 产能优势：截至2017年2月，酵母产能达18.6万吨（折干计算），酵母抽提物产能达4.6万吨，产能利用率高。
3. 供应链优势：拥有广泛的糖蜜资源布局，与供应商关系紧密，采购价格下降，进一步降低成本。
4. 品牌与市场粘性：通过培训和技术支持，公司与客户和经销商之间形成了较强的粘性，增强了市场竞争力。
5. 国际化布局：在埃及、俄罗斯设有生产基地，拓展海外市场，提升品牌影响力。

行业发展趋势

1. 行业集中度提升：随着技术、资源、资金和环保门槛的提高，酵母行业集中度将进一步上升，形成寡头垄断。
2. 市场规模扩大：酵母行业整体市场规模逐步扩大，预计到2021年将达48.6亿美元，年复合增长率约8.6%。
3. 酵母抽提物应用扩大：YE因其增鲜增味、降盐淡盐等特性，应用范围持续扩展，预计全球YE市场规模将超过9.5亿美元，年复合增长率超过8%。
4. 烘焙及中式面食增长：烘焙行业快速增长，中式面食消费年轻化，带动酵母需求上升。
5. 价格趋势向上：酵母价格长期呈上涨趋势，由于品牌粘性高，下游对价格敏感度低，公司提价能力强。

未来增长空间

1. 市场份额扩大：随着创新产品在新领域的普及，公司有望获得更多市场份额。
2. 酵母抽提物持续增长：酵母抽提物应用领域不断拓宽，预计该业务将持续高速增长。
3. 动物营养和微生物营养业务：未来有望实现快速发展，提升公司整体营收。
4. 区域扩张：公司不断渗透国内外市场，增强市场影响力。
5. 产品多样化：通过产品创新和升级，满足多元市场需求，提高竞争力。

风险因素

1. 原材料价格波动：糖蜜价格受制糖行业影响，存在价格下行压力。
2. 汇率波动：人民币升值对出口业务形成一定压力。
3. 食品安全风险：作为食品添加剂，食品安全问题可能影响公司声誉。
4. 政治与宏观经济风险：国内外政策变化可能影响公司经营。
5. 项目投产不达预期：产能扩张和新项目可能面临延迟风险。

财务摘要

图表目录（摘要）

• 图1：2015年公司主要业务营收占比
• 图2：2016年公司主要业务营收占比
• 图3：2015年公司主要业务毛利润占比
• 图4：2016年公司主要业务毛利润占比
• 图5：公司主要业务近几年来营收占比变化
• 图6：公司主要业务近几年来毛利润占比变化
• 图7：公司酵母和其他主营业务收入YOY概况
• 图8：公司酵母和其他业务毛利率变化概况
• 图9：公司包装、制糖和奶制品业务收入YOY概况
• 图10：公司包装、制糖和奶制品业务毛利率变化概况

总结

安琪酵母凭借其强大的研发能力、稳定的管理团队、广泛的市场布局和深厚的技术服务支持，持续巩固其在中国酵母行业的龙头地位。随着酵母行业集中度提升、市场规模扩大，以及酵母抽提物应用领域的扩展，公司未来增长空间广阔，具备长期投资价值。然而，需关注原材料价格波动、汇率影响及行业竞争加剧等潜在风险。