20180919-广发证券-建筑装饰行业专题报告_从资金来源看基建投资——下半年基建投资增速有望回升_19页_964kb

建筑装饰行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年基建投资增速有望回升的背景及资金来源构成，重点指出基建投资资金来源以自筹资金为主，同时国家预算内资金与国内贷款的比重将有所提升。报告通过详细拆分各项资金来源，预测2018年基建资金来源总额约为15.32万亿元，并分析了各细分资金来源的贡献情况。

主要观点

• 基建投资增速有望回升：受政策转向和资金逐步到位的影响，预计下半年基建投资增速将有所回升，尤其在专项债发行提速、财政政策宽松及货币政策边际宽松的推动下。
• 自筹资金为主导：自筹资金占基建资金来源的57.6%，主要由政府性基金、城投债、专项债、PPP、非标融资及其他自筹资金构成。
• 政府性基金贡献最大：预计18年政府性基金贡献基建资金约1.57万亿元，其中土地出让金贡献1.41万亿元，中央政府性基金贡献0.16万亿元。
• 专项债成为新增资金来源：2018年新增地方专项债1.35万亿元，预计80%投入基建，贡献约1.08万亿元。
• 国内贷款占比提升：受资管新规影响，银行表外资金回归表内，预计国内贷款贡献基建资金约2.69万亿元。
• PPP与非标融资贡献减少：由于政策收紧和融资环境恶化，PPP项目成交额同比减少41%，非标融资贡献减少，预计贡献约0.36万亿元。
• 其他非标及自筹资金仍为重要来源：预计贡献约3.57万亿元，占自筹资金的40.4%。
• 国家预算内资金占比提升：预计用于基建的国家预算资金占公共财政支出的12%，贡献约2.59万亿元。

关键信息

基建资金来源构成（2018年估算）

自筹资金来源细分

基建投资预测

• 2017年基建投资完成额（狭义）约14万亿元。
• 2018年1-8月基建投资完成额（狭义）为8.8万亿元。
• 预计2018年全年基建投资完成额将有所提升，主要依赖资金到位。

政策与市场预期

• 政策转向：央行降准、MLF投放、国常会要求加快专项债发行，积极财政政策转向，为基建投资提供支持。
• 市场关注点：行情持续性取决于政策落实、社融信贷好转、新签订单改善等。
• 关注主线：
  1. 低PB基建央企：如中国铁建、中国中铁、葛洲坝、中国交建、中国化学等。
  2. 中西部区域基建国企：如四川路桥等。
  3. 基建前端设计公司：如苏交科、中设集团等。

风险提示

• 基建投资增速回升不及预期。
• 财政支出中基建投入不及预期。
• 信贷政策落地不及预期。
• 地方政府资金筹措能力下滑。
• 专项债、城投债发行不及预期。
• PPP项目落地不及预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

结论

2018年下半年，基建投资增速有望回升，主要得益于政策转向、专项债发行提速及融资环境改善。自筹资金仍是主要来源，其中政府性基金贡献最大，国内贷款占比提升，国家预算内资金持续增长。公司层面，关注低PB基建央企、中西部区域基建国企及基建前端设计公司。