宏观研究报告：“牛市”与宏观基本面_13页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告由太平洋证券宏观分析师袁野撰写，主要围绕2019年中国股市的“牛市”现象展开分析，探讨其背后的宏观基本面、政策引导及市场预期等因素。报告指出，中国股市近年来的上涨多为“疯牛”，缺乏坚实的经济基本面支撑，且货币政策并未实质性宽松，因此市场上涨可能受到其他非基本面因素的影响。报告进一步分析了2019年宏观经济走势、政策预期、行业动因及市场波动趋势，提出市场可能进入宽幅波动阶段，以避免形成泡沫或失去信心。

主要观点

• “疯牛”与“长期慢牛”之辨：中国目前经历的几轮牛市中，仅有2007年有较为坚实的宏观基本面支撑，其余时间的上涨多由政策或资金推动，缺乏基本面与货币宽松的协同匹配。
• 宏观预期差与市场波动：市场上涨可能由预期偏差驱动，而非基本面改善。2019年开年市场反弹可能源于政策托底信号超预期，与2017年初类似。
• 金融供给侧改革的作用：金融供给侧改革推动直接融资市场发展，尤其是科创板的设立，为创新型企业提供融资渠道，有助于资本市场功能的发挥。
• 政策引导的必要性：政府希望通过政策引导市场回暖，以实现降低企业杠杆、解决中小企业融资难、支持创新等目标，但需避免形成单边上涨泡沫。
• 市场波动的合理性：下一阶段，宽幅波动可能是市场最佳状态，既能恢复信心，又能避免过度乐观导致的泡沫风险。

关键信息

2007年与2015年牛市对比

2019年宏观经济预期

2019年可能的超预期变化

• 基建投资：预计在二、三季度出现超预期增长，受中央配套资金及地方融资突破预算影响。
• 出口表现：可能好于市场预期，因美国和欧洲经济的企稳可能带来外需改善。
• 房地产投资：土地购置费可能超预期上行，因国有土地使用权出让收益预算大幅提高，而建安投资在政策放松后有望企稳回升。
• 政策影响：个税、增值税减免及社保费率下调有助于扩大消费和企业盈利空间。
• 中美贸易战：加征关税可能进一步恶化，影响出口预期。

结构分析

一、宏观预期差与金融供给侧改革助推春季躁动

• 市场上涨主要由政策引导、流动性预期、经济预期偏差及金融供给侧改革推动。
• 2019年开年反弹可能源于政策托底信号超预期，与2017年类似。
• 预期偏差对市场有反向拉动作用，尤其在三季度表现最为显著。
• 货币政策仍以“预期管理”为主，未出现实质性宽松。

二、2019年可能出现的超预期变化

• 基建投资可能在二、三季度超预期增长，受资金提前释放及政策支持影响。
• 欧元区经济预期修复，制造业PMI可能回升至荣枯线以上，美国经济虽有下滑，但美联储政策可能缓解其压力。
• 房地产投资增速可能超预期，因土地购置费增长及政策微调。
• 消费与制造业投资可能受益于政策扶持及企业盈利改善。
• 出口可能好于预期，因外需改善及中美贸易谈判影响。

三、下一阶段宽幅波动将是最佳选择

• 政策引导是市场短期回暖的重要因素，但需避免形成单边上涨泡沫。
• 市场应保持宽幅波动，以实现资本市场功能的逐步恢复，而非单边预期。
• 科创板的设立为创新型企业融资提供了新渠道，有助于市场功能完善。
• 投资者应关注中美贸易谈判的结束时点，可能对市场产生重大影响。

重要声明

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