“牛市”与宏观基本面-20190308-太平洋证券-13页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份由太平洋证券宏观分析师袁野撰写的宏观研究报告，聚焦于“牛市”与宏观基本面之间的关系，分析了2019年市场可能面临的超预期变化，并提出了下一阶段市场走势的判断。报告指出，中国历史上的几次牛市中，仅有2007年具备坚实的宏观基本面支撑，其余均依赖政策与流动性推动，因此可能为“疯牛”而非“长期慢牛”。报告强调了政策引导、流动性预期、经济预期差等因素对市场走势的重要影响，并通过历史数据与当前经济指标对比，探讨了市场未来的潜在走势。

主要观点

• 牛市与宏观基本面关系
  中国历史上几次牛市中，宏观基本面的支撑力较弱，主要依赖政策引导和流动性宽松。因此，当前市场上涨可能更多是“预期差”或政策推动的结果，而非基本面改善。

• 2007年与2015年牛市对比

  • 2007年牛市由股权分置改革、宏观经济高增长、货币政策紧缩等因素共同推动。
  • 2015年牛市则主要由央行降息降准、融资融券宽松等流动性因素驱动，但基本面并不乐观。

• 2019年市场走势分析

  • 经济预期差影响市场：市场走势与经济预期偏差存在较强相关性，尤其是季度层面，预期偏差对市场的影响在三季度最为显著。
  • 政策引导市场回暖：2019年政策密集出台，包括减税降费、房地产调控微调、稳定汽车消费等，有助于市场信心恢复，推动消费与制造业企稳回升。
  • 基建投资节奏：尽管全年基建增速预计不高，但二、三季度可能因资金提前释放而出现超预期增长。

• 出口与房地产投资

  • 全球经济预期修复，可能带动出口超预期表现。
  • 房地产投资增速可能因土地出让收益增加和政策微调而超市场预期。

• 市场波动预期

  • 报告认为，下一阶段市场应以宽幅波动为最佳选择，避免单边上涨形成泡沫或失去市场信心。
  • 若政策希望市场恢复活跃度，应控制涨幅，形成稳定区间，而非快速上涨。

关键信息

历史牛市对比

• 2007年：宏观基本面支撑明显，经济高增长、货币政策紧缩。
• 2015年：资金推动为主，流动性宽松，但基本面疲软。

2019年经济指标预期

政策与市场逻辑

• 政策引导：市场回暖有助于降低企业杠杆、解决中小企业融资难、支持创新型企业。
• 流动性管理：央行强调警惕“流动性幻觉”，避免市场形成单边上涨预期。
• 房地产政策：稳房价是当前调控目标，房产税短期内不会推出，政策将向中性回归。

市场波动判断

• 宽幅波动：市场应避免单边上涨，形成宽幅波动是更优选择。
• 政策与市场平衡：政策引导市场回暖，但需避免过度刺激，防止泡沫形成。

结论

报告认为，2019年市场可能因政策引导、流动性预期和经济预期差而出现短期反弹，但基本面支撑有限。因此，市场更可能呈现宽幅波动走势，而非持续上涨。同时，投资者应重点关注中美贸易谈判的结束时点，这可能对市场产生重大影响。