牛市复盘：建材建筑表现及启示-241007-国联证券-36页_3mb

上证指数五轮牛市中建材建筑表现及其当前估值分析

1. 报告核心主题

本报告分析了2005年以来上证指数的五轮牛市期间，建材和建筑行业的表现和估值变化，结合当前政策环境，评估该行业的投资价值。

2. 上证指数五轮牛市综述

本系列牛市为：

• 2005-2007年：持续27个月，指数上涨502%，政策驱动主要为股权分置改革和流动性宽松。
• 2008-2009年：持续10个月，上涨77%，由金融危机后政策刺激驱动。
• 2014-2015年：持续12个月，上涨155%，受益于货币政策放松和“一带一路”预期升温。
• 2016-2018年：持续24个月，上涨30%，受益于地产复苏与周期性行业景气度提升。
• 2019-2021年：持续25个月，上涨49%，由“宽信用”政策和疫情后需求加快恢复驱动。

3. 建材与建筑行业表现回顾

• 2005-2007年：建材行业涨幅领先，水泥贡献显著，行业超额收益远高于股票指数。
• 2008-2009年：建材和建筑表现分化，建筑行业中未见上市企业。
• 2014-2015年：建材整体涨幅超市场。其中，装修建材表现尤为强劲。基建企业（例如中国交建）受政策利好驱动，股价走强。
• 2016-2018年：建材整体跟随市场，超额收益约为22%。建材分化：水泥、装修和玻璃表现相对优异；建筑整体分化，中国建筑表现强势，但整体涨幅不及市场。
• 2019-2021年：建材收益领先市场（超额55），建筑整体跑输（超额-60%），主要受益于地产景气与水泥协同效应，而基建投资放缓拖累建筑需求。

4. 当前行业估值与政策环境

当前，水泥和玻璃等行业PE高于历史平均，估值分化较大。然而，水泥PB处于历史低位（1.15x），而综合业态装修建材估值亦显著偏低。当前政策多领域发力：

• 货币政策：央行下调存款准备金率、政策利率与存量房贷利率，分别对行业成本和需求两端产生利好。
• 地产政策：提出“止跌回稳”，多项放松政策落地（包括限购、首付比例调整等），改善需求预期。
• 资本市场：央行首次提供结构性工具支持资本市场，此外涉及长期资金入市政策，预期改善市场信心。

5. 投资建议

本报告建议投资者关注建材板块的多个方向：

• 地产链有边际改善预期，重点关注水泥、装修建材龙头。
• 玻璃、玻纤、药包材等细分行业估值吸引力高。
• 建筑领域需关注央国企，其资产质量与回款情况改善，估值处于历史低位。

6. 风险提示

投资者需关注：

• 地产资金落实、需求释放不及预期的风险；
• 基建项目推进不够理想；
• 原材料价格剧烈波动对利润的影响。