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粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒与方堃撰写，分析了中美达成审计监管协议对中概股的影响。报告指出，中美双方在2022年8月26日签署审计监管合作协议，标志着中概股监管问题取得历史性突破，为中概股保留上市地位提供了制度保障，同时也为后续监管合作奠定了基础。

主要观点

1. 中概股审计协议迟迟未达成的原因

• 监管理念差异：中美监管机构在执法权限、调查方式等方面存在分歧，美国强调长臂管辖权，中国坚持监管主权。
• 资本市场国际化程度不同：美国资本市场成熟，跨境监管经验丰富；中国资本市场仍处于开放初期，对跨境监管的需求较低。
• 政治化倾向：美国将金融监管政治化，特别是《外国公司问责法案》的实施，使中概股监管问题上升至中美战略博弈层面。

2. 协议达成的背景与意义

• 协议作为监管合作框架，尚未披露全文，但标志着中美在中概股监管问题上达成初步共识。
• 协议强调“对等原则”，旨在平衡双方监管主权，为中概股提供更稳定的上市环境。
• 协议为中概股估值修复创造了有利条件，缓解了市场对监管不确定性的担忧。

3. 对中概股的影响

• 保留上市地位：协议有助于中概股避免被强制退市，尤其是在美国SEC的“预摘牌名单”背景下。
• 促进赴美上市：协议的达成提升了市场信心，可能推动更多中国企业赴美IPO。
• 估值修复预期：中概股指数在经历波动后，有望随着监管不确定性缓解而迎来反弹。
• 港股回归趋势明显：部分中概股选择回港二次上市或双重主要上市，港股成交量占比提升。

4. 中概股退市后的出路

• 国企基本退市：受《外国公司问责法案》影响，国企需证明其非政府控制，否则将面临退市。
• 民企有选择空间：部分民企可选择回港上市，但涉及数据安全等敏感行业的企业仍面临较高退市风险。
• 港股成为主流选择：港交所优化了海外发行人上市制度，为中概股回归提供了更灵活的渠道。

关键信息

• 中美监管合作框架：协议内容尚未公开，但双方在监管合作程序、数据保护等方面达成一致。
• 中概股现状：2022年中概股赴美IPO数量同比减少57%，融资规模缩水超八成。
• 港股成交量提升：2022年二季度，阿里巴巴、京东、百度等中概股港股交易额占比分别提升至19.1%、33.9%、18.1%。
• 美股退市风险：若《外国公司问责法案》加速执行，部分中概股可能面临2023年或2024年初的强制退市。
• 未来趋势：中概股上市地选择将回归企业自身，港股和A股将成为主要回归渠道。

图表目录

• 图表1：中美跨境审计监管合作进展及相关国内法规
• 图表2：2021下半年以来中概股赴美融资数量和规模大幅缩水
• 图表3：2022年初以来中概股走势大起大落
• 图表4：2022年多地上市中概股的港股成交量占比普遍提升

风险提示

• 中美博弈摩擦可能导致监管收紧超预期。
• 中概股退市可能引发市场波动超预期。

分析师简介

• 罗志恒：粤开证券首席经济学家兼研究院院长，执业编号：S0300520110001。
• 方堃：粤开证券宏观分析师，FRM，执业编号：S0300521050001。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：基于12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨幅，分为增持、中性、减持。

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