20211209-光大证券-2021年11月价格数据点评_通胀担忧缓和_货币宽松空间进一步打开_8页_902kb

总量研究总结

核心内容

本报告基于2021年11月价格数据，分析了CPI与PPI的变化趋势，指出通胀压力有所缓解，货币宽松空间进一步打开。报告重点分析了CPI与PPI的同比和环比数据，探讨了其背后的驱动因素，并展望了后续经济走势与政策环境。

主要观点

CPI加快上行，PPI见顶回落

• CPI同比上涨2.3%，高于前值1.5%及市场预期2.5%，主要受低基数效应和食品价格环比涨幅扩大影响。
• 猪肉价格由降转涨，环比涨幅达12.2%，主要由于季节性需求增长及养殖户压栏惜售。
• 鲜菜价格同比上涨6.8%，高于过去五年同期均值-3.2%，表明“菜篮子”保供政策虽有效，但价格仍高于季节性水平。
• 核心CPI同比小幅回落至1.2%，显示终端需求疲弱，疫情多点散发及服务价格环比下降0.3%进一步支撑该观点。

PPI下行拐点确认，但回落速度偏慢

• PPI同比降至12.9%，较前值13.5%回落，环比由2.5%降至0%，表明PPI见顶回落。
• 煤炭和高耗能行业价格普遍回落，主要由于保供稳价政策推动产能释放及冬季需求淡季影响。
• PPI回落速度偏慢，主要受以下三方面因素影响：
  1. 煤炭长协价稳定，企业存货调整周期导致统计价格降幅低于市场现货价。
  2. 生活资料环比涨幅扩大至0.4%，食品、衣着、日用品开始提价。
  3. 国内电价上浮及国际能源供应紧张继续推高PPI。

关键信息

通胀剪刀差收窄，下游盈利改善

• 通胀剪刀差逐步收敛，将改善上下游利润分化，行业景气度向下游切换。
• 消费品行业（如食品饮料、纺织服装）盈利有望逐步修复，成本压力缓解与终端提价是主要驱动力。

货币政策宽松空间进一步打开

• CPI上行有限，PPI稳步下行，为货币政策宽松提供空间。
• 滞胀风险转向衰退担忧，未来政策或将更加注重刺激内需。

后续展望

• CPI持续上行概率较低，预计后续将窄幅波动，受疫情反复及生猪生产惯性增长影响。
• PPI预计全年中枢走低至3%左右，明年四季度可能转为负值。
• 大宗商品供给约束缓解，叠加下游需求疲弱，PPI将进入下行周期。

数据支持

• 图1：食品CPI同比加快上行，核心CPI同比小幅回落。
• 图2：食品CPI环比涨幅扩大，非食品CPI环比持平。
• 图3：猪肉、鲜菜、鲜果、蛋类价格超季节性上涨。
• 图4：交通通信超季节性上涨，但其余非食品表现弱于季节性。
• 图5：采掘价格环比转负，原材料、加工价格环比回落。
• 图6：PPI生产资料环比转负，生活资料环比涨幅扩大。
• 图7：煤炭长协价回升，市场价大幅回落。
• 图8：PPI煤炭价格降幅低于市场价。
• 图9：煤炭、铁矿石、高耗能行业价格环比回落明显。
• 图10：食品、纺织、造纸、电力热力价格环比涨幅较大。
• 图11：通胀剪刀差开始回落。

表格支持

表1: 11月PPI见顶回落，CPI加快上行

作者信息

• 分析师：高瑞东
  执业证书编号：S0930520120002
  联系电话：010-56513108
  邮箱：gaoruidong@ebscn.com

• 联系人：刘星辰
  联系电话：021-52523880
  邮箱：liuxc@ebscn.com

相关研报

• 圣诞旺季+总需求扩张，出口如期展现韧性——2021年11月进出口数据点评（2021-12-07）
• 房地产良性循环、科技政策加快落地——2021年12月政治局会议解读 (2021-12-06)
• 周期不止，宽松不息——光大宏观周报(2021-12-05)
• 从六国经验，看中国消费何时崛起——《共同富裕》系列第三篇（2021-12-02）
• 保供稳价成效凸显，供给约束明显缓解——2021年11月PMI数据点评（2021-11-30）
• 上游利润占比见顶，消费品盈利恢复加快——2021年10月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2021-11-28）
• 为什么制造业是实现共同富裕的关键？——《共同富裕》系列第二篇（2021-11-09）
• 全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造—2022年宏观年度策略报告（2021-11-02）
• 第三支柱养老提速迫在眉睫：来自人口的视角——《人口峭壁》第五篇（2021-11-02）
• 能耗双控影响持续，价格或进入摩顶阶段——2021年10月PMI数据点评兼光大宏观周报(2021-10-31)

分析与估值方法说明

• 报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，对内容负责。
• 报告内容反映分析师个人观点，不与报酬直接相关。

法律声明

• 报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告仅向特定客户传送，版权归光大证券所有，未经许可不得翻版、复制、转载等。
• 光大证券及其关联机构可能持有报告提及公司证券或提供相关服务，投资者应注意潜在利益冲突。