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降准落地，债市顺风 ——2021年12月6日降准点评总结

核心内容

2021年12月15日，中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元。此次降准旨在支持实体经济发展，缓解流动性压力，促进综合融资成本稳中有降，同时应对房地产行业债务风险升级带来的市场担忧。

主要观点

1. 降准落地迅速，与防范房地产风险密切相关

• 降准落地速度较快，主要原因是防范近期地产行业债务风险进一步升级，稳定市场预期。
• 12月3日李克强总理会见IMF总裁时提出“适时降准”，次日（12月6日）即落地，显示政策响应迅速。
• 去年部分政策提示后未及时落地，例如“管好货币总闸门”未被采用，而“增强信贷总量增长的稳定性”则被强调，表明当前政策导向更加注重宽松。

2. 本次降准对债市影响小于7月份

• 与7月份降准相比，本次降准的超预期程度较低。
• 7月份降准是在通胀压力较大的背景下，对稳增长的提前布局，而本次则是在经济下行压力和风险凸显的环境下进行。
• 释放的1.2万亿元主要用于归还MLF到期资金和补充长期流动性，而非大规模宽松，因此对利率的影响有限。
• 债市短期内震荡偏强，但利率中枢不会有明显变化，短端利率相对稳定，长端利率维持震荡区间。

3. 政策信心稳定作用大于实际宽松效果

• 降准在当前环境下更多是稳定市场预期的信号，而非全面宽松。
• 央行强调稳健货币政策取向未变，表明政策仍以“以我为主”为原则。
• 投资者应关注后续是否有降息动作，以及宽货币是否能带动信用周期回暖。

关键信息

• 降准时间：2021年12月15日
• 降准幅度：0.5个百分点
• 释放资金：约1.2万亿元
• 流动性用途：用于归还MLF到期资金及补充长期流动性
• 当前超储率：处于偏低水平，需关注后续MLF到期压力
• 市场反应：债市震荡偏强，但利率中枢变化不大
• 经济背景：房地产和出口对经济支撑减弱，经济下行压力加大
• 政策导向：稳健货币政策不变，关注降息与信用周期回暖

风险提示

• 疫情发展存在不确定性
• 宽信用政策可能超预期

图表说明

• 图1：7月份PPI上行压力大，稳增长压力尚可
• 图2：当前内需弱，经济下行压力大
• 图3：12月15号当日有MLF到期9500亿
• 图4：降准落地，债市震荡偏强

分析师简介

• 姓名：贾清琳
• 职务：东兴证券研究所固定收益分析师
• 背景：金融本硕，2019年7月加入东兴证券研究所，专注信用债策略及转债研究

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率15%~15%之间
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

东兴证券研究所联系方式

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