20260325-创元期货-国债专题报告_通胀担忧_债市承压_18页_1mb

国债市场分析总结

核心内容概述

2026年3月，中国国债市场经历了从窄幅震荡到快速下跌的行情变化，主要受海外局势升级、输入性通胀担忧以及国内基本面数据偏强等因素影响。整体来看，市场呈现曲线陡峭化趋势，短债表现相对偏强，而超长债则因供需压力与通胀预期而承压下行。

主要观点

• 债市走势：3月以来，债市整体窄幅震荡后快速下跌。3月初美伊局势初期，国内债市相对独立，表现较为坚挺。但随着海外战事升级和国内基本面数据走强，机构抛压显著，超长债价格下行，短债收益率普遍下行。
• 收益率表现：10年期国债活跃券收益率回到 $1.85%$ 附近，较2月末上行约5bp；30年期国债收益率回到 $2.30%$ 附近，较2月末上行约7bp。利差走高至40-50bp区间，曲线陡峭化格局持续。
• 后市展望：预计通胀转正为确定性事件，但货币政策转向收紧的可能性不大。10年国债收益率将维持 $1.8%$ 区间震荡，超长债波动性较大，利差预计仍将维持高位，曲线陡峭格局不变。
• 市场结构：当前债市仍以中短端配置力量为主导，机构倾向于压缩久期、锁定确定性，而非押注利率趋势性下行。这表明市场仍处于防守状态。

关键信息

行情回顾

• 债市在3月表现出窄幅震荡后快速下跌。
• 短债（5年期以内）收益率普遍下行，受益于资金面宽松。
• 同业存单发行利率持续下行，反映资金面平稳宽松。

事件跟踪

• 同业存款利率下调：非银活期存款自律机制升级，超10万亿同业存款或将迎来利率下调，有助于缓解银行成本压力，同时加深非银收益荒。

政策面

• 财政政策：两会设定2026年GDP增速目标为 $4.5% - 5%$，赤字率维持 $4%$，赤字规模增加2300亿元，超长期特别国债维持1.3万亿，财政政策整体偏积极。
• 货币政策：央行表示总量宽松仍需等待，政策重心转向结构性工具，买卖国债操作常态化，以维持收益率曲线在合理区间。

基本面跟踪

• 2月通胀超预期回升：CPI同比从 $0.2%$ 回升至 $1.3%$，核心CPI同比扩大至 $1.8%$，主要受春节错位和金油价格上涨影响。
• PPI持续回升：2月PPI环比上涨 $0.4%$，同比跌幅收窄至 $-0.9%$，显示上游成本压力向下游传导受限。
• 经济数据分化：1-2月社零累计同比 $+2.8%$，服务零售额同比 $+5.6%$，基建投资增速显著反弹，但房地产投资仍为负增长，居民消费和投资意愿偏弱。
• 企业信贷好转：企业端信贷有所修复，居民户继续缩表，反映内生需求尚未明显恢复。

结论

当前国债市场仍受中东局势与滞胀交易影响，通胀转正趋势明确，但货币政策收紧可能性较低。短债表现偏强，而超长债因供给压力与通胀预期影响波动较大，收益率曲线仍维持陡峭化格局。市场整体偏向防守策略，机构倾向于压缩久期，锁定确定性收益，而非押注利率趋势性下行。

关键图表说明

• 图：3月以来国债活跃券收益率曲线：反映收益率曲线陡峭化趋势。
• 图：活跃券收益率：显示10年和30年期国债收益率的变化。
• 图：30Y-10Y利差：利差走高至40-50bp区间上沿。
• 图：同业存单：发行利率(股份行)：显示同业存单利率持续下行。
• 图：CPI：同比细分：显示食品及服务价格同比上升。
• 图：PPI：同比细分：反映生产资料PPI同比跌幅收窄。
• 图：新建商品房价格环比变动：显示房价企稳迹象，但二手房挂牌价仍快速下滑。
• 图：商品房销售面积及销售额增速：销售面积和销售额同比均呈负增长。

创元研究团队

• 宏观金融组：金芸立（国债期货研究员）、刘钇含（股指期货研究员）等。
• 有色金属组：李玉芬、吴开来、余烁、贺崧泽等。
• 黑色建材组：陶锐、韩涵、安帅澎等。
• 能源化工组：高赵、白虎、常城、母贵煜等。
• 农副产品组：张琳静、陈仁涛、赵玉、张英鸿等。

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