20220228-华安证券-建材行业_稳增长_系列报告（二）_混凝土外加剂_需求增加_结构升级_α与β机会共存_24页_2mb

混凝土外加剂：需求增加、结构升级，α与β机会共存

核心内容概述

混凝土外加剂是改善混凝土性能的重要材料，其中减水剂占比约2/3，聚羧酸减水剂因其环保性、高效性和可定制化优势成为主流。随着“稳增长”政策的推动，重大工程项目提速，带动混凝土及外加剂需求增长。同时，预拌混凝土率和机制砂占比的提升进一步扩大了外加剂市场空间。行业集中度持续提升，龙头企业的技术和服务壁垒凸显，议价能力增强，α与β机会并存。

主要观点

1. 外加剂是混凝土的重要组成部分

• 外加剂用于改善新拌和硬化混凝土的性能，是混凝土中不可或缺的第五组分。
• 减水剂是外加剂中占比最大的产品，聚羧酸减水剂因低掺量、高减水、环保优势成为主流。
• 高性能减水剂具备定制化能力，可满足特殊工程需求。

2. 重大项目建设提速推动外加剂需求增长

• 基建投资与房地产开发投资增速回暖，带动混凝土需求。
• 交通、水利工程等基础设施项目对混凝土性能要求高，高性能减水剂需求占比有望提升。
• 2022年各省专项债发行前置，基建投资有望强势回暖。

3. 行业集中度提升趋势明显

• 2020年减水剂行业CR3为15.34%，行业集中度仍较低，但提升空间较大。
• 环保整治和“退城入园”政策将加速中小企业的出清，推动行业整合。
• 龙头企业凭借规模优势、技术实力和客户服务能力，增强对上下游的议价能力。

4. 龙头企业具备较强竞争优势

• 龙头企业如苏博特、垒知集团等在技术研发、市场拓展、客户服务等方面表现突出。
• 龙头企业具备定制化母液复配能力，提升产品附加值。
• 龙头企业经营现金流和盈利能力改善，业绩确定性高。

关键信息

市场空间预测

• 2021-2025年，混凝土总需求年均增速约2%。
• 预拌混凝土率提升将带来外加剂用量增加，预计5年后外加剂单方掺量可达8.49kg。
• 2025年外加剂市场空间预计达887亿元，其中减水剂占比最大，市场空间约621亿元。

原材料与环保因素

• 河砂开采受到政策限制，机制砂逐渐替代天然砂，提升减水剂用量。
• “退城入园”政策推动减水剂行业环保升级，加速中小企业退出。
• 环保成本和长账期影响中小企业生存，促使行业向集约化、规范化发展。

投资建议

• 当前看好外加剂行业，尤其是龙头企业。
• 苏博特存在较大预期差，α机会显著。
• 行业集中度提升、需求结构优化、规模效应增强将推动龙头企业持续成长。

风险提示

1. “稳增长”政策实施力度不及预期。
2. 基建与房地产投资增速大幅下降。
3. 混凝土商品化率提升不及预期。
4. 环氧乙烷等原材料价格超预期上涨。

结构与趋势总结

• 需求端：重大工程与基建提速、预拌率提升、机制砂渗透率增加，推动外加剂需求增长。
• 供给端：环保政策加速中小企业退出，行业集中度提升，龙头企业优势凸显。
• 技术壁垒：聚羧酸减水剂具备高性能和环保优势，定制化能力成为竞争关键。
• 市场空间：外加剂市场持续扩大，2025年预计达887亿元，其中减水剂市场空间为621亿元。
• 投资机会：龙头企业具备高成长潜力，技术与服务壁垒带来α与β机会。

附录：主要上市公司财务数据概览

• 营业收入：龙头企业持续增长，2021年Q3营收同比增速保持较高水平。
• 归母净利润：龙头企业盈利增长稳定，增速显著高于行业平均水平。
• 毛利率与净利率：龙头企业具备较强的盈利能力，毛利率和净利率保持高位。
• ROE：龙头企业资产回报率稳步提升，显示经营效率增强。
• 期间费用率：费用控制能力较强，整体保持较低水平。

图表概览

• 图表1：外加剂应用方向
• 图表2：外加剂主要产品种类及功能
• 图表3-4：2011-2020全国外加剂产量和销量
• 图表5-6：混凝土原材料成本构成
• 图表7-8：云南建投采购情况
• 图表9-10：外加剂产量与性能指标
• 图表11-12：聚羧酸减水剂产量与占比
• 图表13-14：基建与房地产投资增速
• 图表15：2022年各省重大工程建设项目
• 图表16-17：地方政府专项债发行与投向
• 图表18-19：我国与发达国家混凝土预拌率对比
• 图表20-21：预拌混凝土与原材料价格
• 图表22：河砂开采政策梳理
• 图表23：外加剂市场空间测算
• 图表24：外加剂行业企业梯队划分
• 图表25：退城入园政策梳理
• 图表26：高性能减水剂生产流程
• 图表27：我国混凝土环境分类
• 图表28-29：龙头企业研发能力
• 图表30-31：减水剂行业集中度
• 图表32：减水剂性能指标
• 图表33-38：企业经营指标
• 图表39：龙头企业扩产计划
• 图表40-47：财务数据概览

总结

本报告指出，混凝土外加剂行业在“稳增长”政策推动下，需求有望持续增加，尤其是高性能减水剂。行业集中度提升趋势明确，龙头企业凭借技术和服务优势，增强对上下游的议价能力，未来成长空间广阔。同时，政策、环保、原材料成本等多重因素推动行业向高质量、高附加值方向发展，α与β机会并存，值得重点关注。