深度报告-20210806-天风证券-苏博特-603916.SH-创新型外加剂龙头_有望迎价值重估_33页_3mb

苏博特（603916）总结

核心内容

苏博特是我国混凝土外加剂行业的龙头企业，业务涵盖减水剂、功能性材料及建工检测等领域，具备研发、服务及产业链一体化优势。公司通过持续的研发投入和“顾问式营销”模式，提升了产品溢价和客户满意度，同时通过自备聚醚产能有效控制原材料成本，增强盈利空间。近年来，公司加快产能建设，市占率有望持续提升，功能性材料业务将成为第二增长极。

主要观点

• 研发优势显著：苏博特拥有国家级研发平台，研发费用远高于同业，技术成果丰富，产品创新能力强，形成核心竞争力。
• 产业链一体化：公司自备聚醚产能，保障原材料供应，降低采购成本，提升毛利率。
• 市场拓展：公司销售范围覆盖全国，区域布局逐渐完善，泰兴和大英基地投产，进一步拓展市场。
• 功能性材料业务潜力大：功能性材料应用于大型基建项目，如桥梁、铁路、风电等，2020年收入占比达12%，未来增长空间广阔。
• 行业集中度提升：受“退城入园”政策和机制砂替代天然砂趋势影响，行业集中度提升，龙头公司受益。
• 毛利率有望改善：环氧乙烷价格下行，公司毛利率可能迎来向上拐点。
• 政策利好：政府出台多项政策改善企业回款和中标方式，利好龙头企业。

关键信息

业务布局

• 主要产品：高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料、检测服务。
• 功能性材料：包括功能性外加剂、超高性能混凝土（UHPC）、工程纤维，应用于桥梁、隧道、风电、水电等项目。
• 检测业务：通过收购江苏省建筑工程质量检测中心，拓展检测服务，提升公司整体盈利能力。

财务表现

• 营业收入：2019年33.07亿元，2020年36.52亿元，2021年预计48.02亿元。
• 净利润：2019年3.54亿元，2020年4.41亿元，2021年预计5.85亿元。
• EPS：2019年0.84元，2020年1.05元，2021年预计1.39元。
• 市盈率：2019年23.61倍，2020年18.98倍，2021年预计14.29倍。
• 市净率：2019年3.50倍，2020年2.42倍，2021年预计2.08倍。
• 市销率：2019年2.53倍，2020年2.29倍，2021年预计1.74倍。
• EV/EBITDA：2019年7.17倍，2020年8.69倍，2021年预计8.78倍。

产能建设

• 泰兴/大英基地：2020年投产，贡献成品产能82万吨。
• 广东江门基地：2021年投资5亿元建设，设计产能30万吨高性能减水剂，预计2022年投产。
• 2021年产能：高性能减水剂合成产能达34万吨，2021年将新增13.3万吨。

行业趋势

• 预拌率提升：我国混凝土预拌率不足50%，远低于发达国家，未来提升空间大。
• 行业集中度提升：2020年CR3市占率10.2%，其中苏博特占4.2%，未来有望加速提升。
• 政策影响：国家“退城入园”政策推动环保和安全，加速小企业退出。
• 机制砂替代：机制砂占比从2005年21%提升至2019年75%，提升对外加剂服务需求。

研发投入

• 研发费用：2017-2020年持续增长，2021年Q1同比增加89.79%。
• 研发费用率：保持在6%左右，高于同业。
• 研发团队：截至2020年底，拥有269人的专业研发队伍。
• 专利与标准：拥有569项国家授权专利，参与制定多项国家标准，形成技术壁垒。

市场拓展

• 客户结构：与中国中铁、中国铁建、中国交通建设等大型企业建立战略合作。
• 销售网络：覆盖全国，2020年华东地区收入占比43.5%，其他地区持续提升。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 外加剂需求下滑
• 功能性材料发展不及预期

投资评级

• 行业：化工/化学制品
• 评级：买入（首次评级）
• 当前价格：19.34元
• 目标价格：27.80元

未来展望

苏博特凭借其强大的研发实力、完善的产业链布局及政策利好，有望在未来实现业绩的持续增长和市占率的快速提升，功能性材料将成为新的增长点，公司整体估值可能迎来重估。