2017-氯碱行业深度报告：成本优势供给改善_26页_2mb

氯碱行业分析与投资建议总结

核心内容

本报告聚焦于氯碱行业，特别是PVC（聚氯乙烯）和烧碱产品，分析了其行业现状、发展趋势及投资标的。报告指出，随着环保政策趋严和供给结构的优化，西北地区氯碱龙头企业在成本和政策上具备双重优势，未来盈利空间广阔。同时，烧碱市场因下游需求强劲和供给收缩，进入高景气周期，预计将持续受益。

主要观点

1. PVC行业现状与前景

• 行业供给改善：2015年国内PVC产能约2348万吨，但实际在产产能已降至1800-1900万吨，供给过剩局面已有所缓解。
• 成本优势显著：西北六省PVC产能约1000-1100万吨，具有显著的成本优势，装置多为满负荷或超负荷运行。
• 环保政策影响：由于环保监管趋严，新建电石法PVC产能受限，西北企业具有政策壁垒。
• 价格强势回升：2016年下半年，PVC价格强势反弹，成为化工期货中最强势的品种之一，价格达到8450元/吨左右，远超合理价位。
• 未来价格区间：预计未来PVC价格将维持在6200-7000元/吨区间，西北龙头企业盈利水平可观。

2. 烧碱行业现状与前景

• 行业高景气：国庆前后烧碱价格大幅上涨，多地价格创历史新高，毛利率高达200%。
• 成本与需求支撑：烧碱成本较低，下游需求广泛，尤其在氧化铝和化纤行业表现强劲。
• 环保影响大：烧碱行业受环保政策影响较大，尤其是其下游行业多为高污染领域，环保督查导致开工率下降，价格上升。
• 供给收缩：随着环保核查和部分装置退出，供给减少，推动价格上涨。

3. 投资标的推荐

鸿达兴业（002002）

• 氯碱业务优势：公司PVC和烧碱产能各60万吨，电石产能87万吨，成本优势明显，毛利率高。
• 土壤修复业务：公司涉足土壤修复领域，通过销售土壤调理剂实现盈利，业务处于起步阶段，成长空间巨大。
• 塑交所与新材料：塑交所并入后预计贡献新增利润，稀土新材料和塑料制品具备成长性。
• 财务预测：预计2016-2018年净利润分别为8.85亿、13.98亿和18.30亿元，EPS分别为0.37元、0.58元和0.76元，对应PE值分别为20X、13X和10X，给予“买入”评级。

新疆天业（600075）

• 特种PVC优势：公司拥有20万吨特种PVC产能，未来有望增加更多特种PVC产能，产品盈利能力突出。
• 节水器材业务：公司节水器材服务于高效节水农业和盐碱地改良，扭转了15年的亏损局面，具备上升潜力。
• 集团资产注入预期：集团公司的乙二醇和1,4-丁二醇资产有注入预期，公司乙二醇技术领先，具备聚酯级产品生产能力。
• 财务预测：预计2016-2018年营业收入分别为6321.70亿元、7473.25亿元和9097.13亿元，归母净利润分别为665.13亿元、772.84亿元和921.93亿元，给予“买入”评级。

关键信息

• 行业周期性：PVC和烧碱行业具有周期性，但随着供给改善和环保政策影响，行业格局将逐步优化。
• 环保核查：环保核查使大量落后产能退出，推动行业集中度提升。
• 价格波动风险：PVC和烧碱价格波动较大，可能对上下游产业链造成影响。
• 政策壁垒：由于环保要求，电石法PVC新增产能受限，西北企业具备政策壁垒。
• 市场前景：PVC和烧碱市场前景良好，特别是烧碱因下游需求强劲和供给收缩，预计将持续上涨。

图表目录（关键图表）

• 图表1：氯乙烯(VCM)和聚氯乙烯(PVC)的结构式
• 图表2：PVC和烧碱的上下游产业链
• 图表3：PVC和烧碱2002-2016年前三季度的产量及增速
• 图表4：我国PVC行业发展历程
• 图表5：商务部对进口PVC实施的反倾销措施
• 图表6：我国PVC产品的进口依赖度
• 图表14：大商所PVC活跃合约收盘价
• 图表16：2002-2015年PVC产能、产量及开工率
• 图表17：华南地区电石法PVC中间价
• 图表18：华东地区电石法PVC中间价
• 图表20：2015年全国各地PVC产能分布
• 图表23：河南、山西、贵阳一级氧化铝平均价
• 图表24：国内粘胶短纤价格
• 图表25：华南市场液氯中间价与32%烧碱中间价对比
• 图表26：华南市场电石法PVC中间价与32%烧碱中间价对比
• 图表27：烧碱产量与表观消费量
• 图表28：上市公司烧碱产品毛利率
• 图表29：2014-2016年烧碱行业开工率
• 图表30：全国各地区32%液碱中间价
• 图表31：华南和华东市场99%片碱中间价
• 图表32：近三个月烧碱产量占总量的份额
• 图表33：国内主要烧碱企业产能
• 图表34：鸿达兴业财务数据
• 图表35：鸿达兴业历史PE-Bands
• 图表36：鸿达兴业历史PB-Bands
• 图表37：乙二醇进口数量与金额
• 图表38：电石炉尾气合成乙二醇路线
• 图表39：新疆天业财务数据
• 图表40：新疆天业历史PE-Bands
• 图表41：新疆天业历史PB-Bands

风险提示

• 价格波动风险：PVC和烧碱价格波动剧烈，可能影响上下游产业链的健康发展。
• 环保政策变化：氯碱行业向低污染方向发展，行业格局可能发生变化。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
  • 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%。