20161207-太平洋-氯碱行业深度报告：成本优势+供给改善，西北氯碱龙头企业丰厚利润获长期保障_26页_2mb

文档内容总结

核心内容

本报告主要分析了中国氯碱行业，特别是PVC（聚氯乙烯）和烧碱产品的市场现状、发展趋势及投资价值，重点推荐了**鸿达兴业（002002）和新疆天业（600075）**两家龙头企业。报告从行业背景、产品价格影响因素、行业发展趋势及风险提示等方面进行了深入探讨。

主要观点

1. PVC行业分析

• 供给改善：PVC行业供给过剩问题已得到实质性改善，2015年国内PVC在产产能约1800-1900万吨，而总产能为2348万吨，产能利用率提升，行业利润空间扩大。
• 成本优势：西北地区氯碱企业拥有显著的成本优势，主要得益于低廉的煤炭、电力和工业盐资源，且多数企业为煤电化一体化模式，成本控制能力强。
• 政策壁垒：由于环保监管趋严，新建电石法PVC装置难以获得批准，西北龙头企业具备长期政策壁垒。
• 价格走势：PVC价格在经历五年下行后，2016年下半年强势反弹，进入高景气周期，成为化工期货中最热品种。预计未来价格将维持在6200-7000元/吨区间，西北龙头企业盈利水平将显著提升。
• 行业整合：落后产能将加速出清，行业集中度提升，西北大型一体化企业将占据主导地位。

2. 烧碱行业分析

• 价格高涨：2016年国庆前后烧碱价格大幅上涨，多地价格创历史新高，毛利率高达200%以上。
• 下游支撑：烧碱价格受氧化铝和粘胶短纤等高景气下游行业推动，需求强劲。
• 环保影响：环保监管对烧碱行业影响较大，尤其是其下游应用多为高污染行业，政策趋严将加速烧碱产能优化。
• 成本因素：烧碱生产成本主要来自电力，因此电价波动对价格影响显著。

关键信息

一、PVC和烧碱是氯碱企业的联产产品

• PVC是氯乙烯单体（VCM）的聚合物，主要由煤化工或石油化工生产。
• 烧碱是盐化工下游的重要产品，与PVC在生产过程中互为联产。
• 两者在价格和需求上相互影响，但受不同下游行业影响，需求节奏不同步。

二、PVC行业发展历程

• 1953-1957年：实验室研究和中试生产。
• 1958-1979年：PVC企业逐步规模化。
• 1980年-21世纪初：引进国外技术和设备，国内产能快速扩张。
• 2004年至今：摆脱进口依赖，电石法成为主流，产能达千万吨级别。

三、PVC价格影响因素

• 原材料：煤炭、焦炭、电、原盐等。
• 下游需求：软制品与硬制品需求增长，尤其是硬制品占比超60%。
• 国家政策：反倾销政策、环保政策、能源政策等。
• 期货市场：PVC期货价格波动对现货价格影响显著，资金关注度提升。

四、烧碱生产工艺及价格影响因素

• 生产工艺：主要有电解法（水银法、隔膜法、离子交换膜法）和苛化法。
• 主要成本：电力成本占主导地位。
• 下游需求：广泛应用于石油、纺织、造纸、冶金等领域，其中氧化铝和粘胶短纤为主要需求来源。
• 价格走势：2016年国庆前后价格大幅上涨，多地创历史新高。

推荐投资标的

1. 鸿达兴业（002002）

• 氯碱业务：拥有60万吨PVC和60万吨烧碱产能，成本优势显著，毛利率高，未来产能持续扩张。
• 土壤修复业务：国内耕地修复市场广阔，公司已具备120万吨土壤调理剂产能，2016年销售收入达1.30亿元，毛利率74.04%，未来有望实现利润翻倍。
• 塑交所：并入后将为公司带来新增利润，预计16-18年净利润分别达1.0亿、1.5亿和2.0亿。
• 稀土新材料：通过提供改性助剂，拓展PVC应用领域，具备成长性。
• 财务预测：2016-2018年预计净利润分别为8.85亿、13.98亿和18.30亿元，对应PE值分别为20X、13X和10X，给予“买入”评级。

2. 新疆天业（600075）

• 特种PVC：拥有20万吨特种PVC产能，坚持差异化和高端化路线，盈利能力强。
• 节水器材：公司拥有节水灌溉业务，2016年实现大幅扭亏，未来有望进入上升通道。
• 乙二醇和1,4-丁二醇：集团资产注入预期强烈，公司拥有25万吨乙二醇产能，技术领先，产品达到聚酯级。
• 财务预测：2016年预计归母净利润665.13亿元，EPS 0.96元，PE 13.35X，给予“买入”评级。

风险提示

• 价格波动：PVC和烧碱价格剧烈波动可能影响上下游产业链的健康发展。
• 行业格局变化：氯碱行业将向低污染方向发展，现有行业格局可能面临调整。

投资评级说明

总结

本报告认为，PVC和烧碱行业在政策和环保背景下正经历结构性调整，西北地区氯碱企业凭借成本优势和政策壁垒，将长期受益于行业高景气。鸿达兴业和新疆天业作为行业龙头，具备较强的盈利能力和成长潜力，值得重点关注。