20160818-华泰证券-美元周期与大国博弈（一）_从美元周期到人民币汇率_25页_1mb

美元周期与大国博弈（一）总结

核心内容

本报告探讨了美元周期对全球资本流动的影响，以及美元霸权地位在国际货币体系中的体现。同时分析了中国在美元周期下的主动和被动应对策略，并对人民币汇率的长期走势进行了研判。

主要观点

1. 美元周期决定资本流动
   美元周期性波动主要由美国宏观经济、货币政策及国际收支状况驱动。美元升值通常伴随着资本从新兴市场流出，而美元贬值则会吸引资本进入新兴市场。

2. 美元周期历史与影响
   自1973年布雷顿森林体系瓦解后，美元经历了两轮完整的大周期。美元升值往往引发新兴市场的贬值压力和债务危机，而贬值则带来资本流入和景气周期。

3. 当前美元周期的预判
   中国正处于美元第三轮上行周期中，预计将持续约2年。美元指数虽有上行趋势，但难以突破前轮周期顶部，因欧元、日元等主要货币对美元的贬值空间有限，且美联储加息节奏较缓。

4. 美元霸权的维持
   美元在金融、贸易和大宗商品市场中占据核心地位，其霸权源于强大的经济实力、金融市场深度及国际储备货币的广泛使用。尽管欧元、日元和人民币有所挑战，但美元的主导地位仍未动摇。

5. 中国的应对策略
   中国在美元周期下采取了多种应对措施，包括人民币国际化、加入SDR货币篮子和增加在IMF的出资份额，以降低对外部货币的依赖并提升国际话语权。

6. 人民币汇率的走势
   人民币汇率在美元升值周期中面临贬值压力，但央行通过改革和干预手段控制贬值预期，防止汇率超调。预计年内美元兑人民币将在6.5-6.8区间波动。

关键信息

美元周期

• 美元指数由美元对六个主要货币（欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗、瑞士法郎）的加权几何平均数计算得出。
• 1973年布雷顿森林体系瓦解后，美元经历了两轮大周期，每次美元升值都对新兴市场造成冲击。
• 当前美元处于第三轮上行周期，预计将持续2年左右，但难以突破前轮周期顶部。

人民币国际化

• 人民币国际化包括经常项目和资本项目的逐步开放，涉及跨境贸易结算、直接投资、证券投资、跨境融资等。
• 人民币跨境贸易结算金额在2015年达到12.10万亿元，占同期本外币跨境收付总额的28.7%。
• 人民币成为SDR货币篮子中的第三大货币，权重为10.4%，表明国际机构对人民币的认可。

大国博弈与汇率

• 大国博弈大于大国合作，因此“新广场协议”不切实际。
• 人民币汇率走势与美元指数弱相关，美元升值周期下人民币面临贬值压力，但央行通过调控和干预手段守住汇率。
• 预计人民币不会发生大幅贬值，年内美元兑人民币汇率将在6.5-6.8区间波动。

图表与数据

• 图1：美元周期与大国博弈分析框架
• 图2：美元的两轮大周期
• 图3：美元处于第三轮上行周期
• 图4：美元指数与美国黄金储备变化
• 图5：美国黄金储备被欧盟国家超越
• 图6：美元指数与美国经济影响力关系
• 图7：美国证券市场成交量远超其他主要经济体
• 图8：美元在外汇市场中的使用频率远超其他主要货币
• 图9：商品交易所的主要品种
• 图10：日本国际收支情况与美国相反
• 图11：2010年欧洲各国债务与GDP比值超标
• 图12：2009年欧洲各国公开赤字与GDP比值超标
• 图13：美国财政赤字变化
• 图14：美国外债规模及美元标价比例
• 图15：美国国际收支长期处于“经常逆差+金融顺差”模式
• 图16：美国在21世纪初吸收大量资本流入
• 图17：美国债券和股票吸引资本净流入的两个高峰期
• 图18：股票基金净流入来自外部
• 图19：美国国债总量及占GDP比重
• 图20：外国持有的美国国债总量超过联储持有量
• 图21：发达国家外储中美元占比稳定
• 图22：新兴市场更偏好美元避险属性
• 图23：美元在当前全球外储中占比约为65%
• 图24：人民币跨境贸易结算金额
• 图25：人民币直接投资结算金额
• 图26：人民币货币互换规模
• 图27：人民币国际支付占全球市场份额
• 图28：人民币国际化发展路径
• 图29：外占和外储由升转降
• 图30：NDF隐含贬值率上升
• 图31：中间价与收盘价对比
• 图32：NDF隐含贬值率与汇率同向波动
• 图33：CFETS人民币汇率指数
• 图34：CNY与CNH对比

表格

• 表格1：美元指数的组成
• 表格2：人民币国际使用的政策框架
• 表格3：SDR货币篮子中各种货币的权重
• 表格4：IMF前十大股东国

风险提示

• 美国经济复苏强于预期，联储加息节奏加快，可能强化人民币贬值压力。