20170405-兴业研究-人民币汇率月报_关注美国财政部汇率半年报_23页_1mb

报告摘要

人民币汇率月报总结（2017年4月5日）

核心内容概述

2017年3月，人民币汇率总体保持平稳，美元兑人民币延续区间震荡，境内外即期汇率多数时间倒挂。美元指数在3月延续年初以来的贬值趋势，但受美联储加息预期及欧央行政策倾向影响，出现波动。人民币外汇市场产品和参与者日益丰富，但与G7成熟市场相比仍有较大差距。人民币资本项目开放程度逐步提高，但仍以实需盘为主，需进一步推动市场化改革。

主要观点

市场走势：
- 美元兑人民币延续震荡，USDCNY和USDCNH在区间内波动。
- 境内外即期汇率多数时间保持倒挂，仅在月初因美元指数走强时短暂结束。
- 人民币贬值压力有所缓解，远期结售汇和掉期点数均出现下行趋势。
- 人民币指数随美元指数下行而下行，贬值幅度大于美元指数。
市场产品发展：
- 人民币外汇市场包含在岸（CNY）和离岸（CNH）两个部分。
- 在岸市场自1994年建立以来，逐步引入远期、掉期、期权等衍生品交易。
- 离岸市场自1996年形成以来，以NDF交易为主，后逐步发展为期货和期权交易。
- 2017年3月20日，港交所推出人民币期权交易，丰富了人民币外汇产品体系。
市场参与者：
- 包括政府监管机构、金融机构（如银行、证券公司）、企业与个人、以及行业协会。
- 主要交易行为分为实需盘、投机盘、套利盘和资金盘，其中实需盘是当前影响人民币汇率的主要力量。
- 境内参与者以实需为主，境外市场则更活跃，涵盖更多交易类型。
人民币外汇市场发展现状：
- 场外交易为主，人民币外汇合约总成交额达2021亿美元，即期、远期和掉期占比分别为33%、14%和43%。
- 与美元、英镑等主要货币相比，人民币外汇市场交易量仍较低，未来需进一步发展产品种类和市场参与者。

关键信息

人民币资本项目开放情况

资本账户：
- 不可兑换项目：4项
- 部分可兑换项目：18项
- 基本可兑换项目：8项
- 完全可兑换项目：4项
- 合计：40项
资本开放路径：
- 人民币资本项目开放仍在推进，重点在于逐步放宽非居民资本流动限制，尤其是对个人资本交易的管制。
- 与OECD《资本流动自由化通则》相比，我国在部分资本项目上仍保留限制，但未来加入该通则的可能性正在提高。

加入OECD《资本流动自由化通则》分析

《通则》允许成员国保留或推迟部分资本项目开放，旨在实现渐进式开放。
人民币资本项目开放需与汇率市场化改革同步推进，以避免汇率调控压力。
《通则》为成员国提供了“免除”机制，用于应对经济金融混乱或国际收支恶化情况，增加了政策灵活性。

后市展望

美元指数：
- 上半年美元指数仍有下行空间，主要受美联储加息节奏、技术面支撑破位及政治不确定性影响。
- 若美元指数继续下行，人民币将有阶段性升值机会，但需突破120日均线支撑。
- 若美元指数回升，人民币则可能相对非美货币贬值。
人民币走势：
- 人民币相对美元走势取决于美元指数变化，需突破关键支撑位才能打开升值空间。
- 相对非美货币，人民币因弹性较小，美元贬值时倾向于贬值，反之则升值。
中美汇率谈判：
- 美国财政部汇率半年报是4月人民币走势的关键影响因素。
- 若人民币未被认定为汇率操纵国，可能有助于稳定市场情绪；若被认定，则可能加剧人民币贬值压力。
- 人民币在半年报公布前可能保持相对稳定，受政治因素影响较大。

影响因素

政治因素：
- 法国大选不确定性可能影响欧元走势，从而间接影响美元指数。
- 特朗普政策不确定性可能影响美元走势，进而影响人民币汇率。
经济因素：
- 人民币资本项目开放进展较快，但主要集中在居民境外行为，非居民资本仍受限制。
- 中美汇率谈判结果将直接影响人民币走势，需密切关注美国财政部半年报内容。
市场因素：
- 人民币外汇市场产品种类逐步丰富，但市场深度和广度仍有提升空间。
- 外汇期权和期货的推出有助于完善人民币汇率定价机制，提升市场功能。