20240114-东海证券-FICC深度_汇率研究专题报告（二）_外汇定价视角看人民币汇率市场化改革_26页_2mb

• 美元周期阶段划分与特征：

  1. 第一轮：1980–1987，美联储为抗通胀加息，后弱化美元以缩小贸易逆差。
  2. 第二轮：1995–2008，经济繁荣吸引资本回流，亚洲金融危机推升美元，末期因次贷危机回落。
  3. 第三轮：2011至今，欧债危机引发避险需求，欧美货币政策分化。

• 汇率决定理论：

  1. 利率平价理论：动态洞� 利差 与汇率短期波动。
  2. 国际收支理论：关注 贸易与资本流动 对汇率的长期影响。
  3. 购买力平价理论：物价动量是汇率长期目标，对短期波动较弱。

• 人民币汇率市场化改革关键节点：

  1. 1994年-2005年：汇率并轨，开启市场化。
  2. 2005年“7·21”汇改：盯单一美元转参考一篮子货币。
  3. 2015年“8·11”汇改：引入双向波动机制，提升灵活性。

• 蒙代尔“不可能三角”中国实践与启示：

  1. 泰国亚洲金融危机经验：固定汇率消耗 外汇储备 导致崩盘。
  2. 中国香港与内地：香港采用 联系汇率制 ，维持高度资本自由流但货币政策受制于美联储。
  3. 中国内地：实施 浮动汇率+货币政策独立+有限资本管制 ，应对内需与资本外流。

• 人民币国际化进展：

  1. SWIFT支付份额升至全球第四（2023年11月，46.1%）。
  2. 离岸市场存款余额：约9,795亿元，定期存款占比高。
  3. CIPS系统覆盖广泛，参与者超过1,400家，交易金额显著增长。

• 2024年及中长期展望：

  1. 美联储降息预期加强，中美利差收敛，利空人民币汇率短期压力加大，但中长期有支撑。
  2. 中国货币政策转向宽松，财政发力，补库周期预计增强经济动力。
  3. 外储与外贸形势基本可控，汇率有望企稳回升。

• 风险提示：

  1. 美国经济超额收紧，通胀或利率超出预期，推高中美利差倒挂。
  2. 海外系统性金融风险，银行业系统或流动性危机蔓延。
  3. 地缘政治摩擦加剧，引发全球通胀与汇率波动。

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