20170601-兴业研究-人民币汇率月报_人民币此次暴涨有何不同__21页_1mb

人民币汇率月报总结（2017年6月1日）

核心内容概述

2017年5月，人民币兑美元汇率出现显著升值，这是在多重因素作用下的结果，包括央行的市场干预、境外人民币流动性紧缩以及人民币中间价定价机制的调整。此次升值与以往有所不同，主要体现在政策调控力度增强、美元指数持续下行以及非美货币相对人民币的升值压力增加等方面。报告分析了人民币汇率波动的背景、原因及未来走势，并重点探讨了“债券通”政策对人民币市场化的推动作用。

主要观点

1. 市场回顾

• 人民币升值背景：2017年5月25日至31日期间，美元兑境内外人民币分别下行1%和1.9%，创2016年12月以来最低值。
• 升值原因：
  • 央行在即期外汇市场进行干预，提供美元流动性。
  • 人民币中间价定价机制加入“逆周期调节因子”，推动人民币在基本面向好时升值。
  • 境外人民币流动性紧缩，CNH Hibor持续上扬，提升做空成本。
• 非美货币走势：欧元因基本面改善及美元贬值而相对人民币升值1.5%；英镑因不确定性上升而相对人民币贬值；日元波动幅度较大，受风险情绪影响显著。

2. 债券市场对外开放

• “债券通”启动：2017年5月16日，央行和香港金管局联合公告开通“债券通”，初期为“北向通”，允许境外投资者投资内地银行间债券市场。
• 对外开放进程：
  • 2010年：允许境外央行、港澳清算行、结算参加行进入市场。
  • 2013年：QFII、国际金融机构、主权财富基金被纳入。
  • 2016年：私人机构投资者开放，结算代理人制度完善。
  • 2017年：“债券通”正式落地，简化流程，提升市场参与便利性。
• 意义：推动人民币国际化，促进跨境资本流动，提升人民币汇率市场化程度。

3. 债市开放与汇率市场化

• 资本流动影响：境外资本流入增加对人民币币值形成压力，需配合汇率弹性增强以实现市场平衡。
• 外汇衍生品与汇率波动：外汇衍生品的发展与人民币汇率市场化趋势同步，有助于提高汇率弹性。
• 波动区间统计：
  • 美元兑人民币月度波动区间为-2.22%~3.27%。
  • 非美货币波动区间更大，欧元、英镑、日元相对人民币波动范围分别为-9.80%~7.97%、-9.59%~6.96%、-9.12%~9.76%。
  • 人民币相对美元呈现“易贬难升”态势，贬值幅度约为升值幅度的1.5倍。

关键信息

1. 汇率波动特征

• 波动回归预期：人民币汇率波动在5月后回归常态，境内外即期汇率倒挂拉大，但远期汇率收窄，掉期价差扩大。
• 波动区间与概率：
  • 美元兑人民币：月度波动大概率区间为-1%~1.5%（92%）。
  • 欧元兑人民币：月度波动大概率区间为-4.5%~4.5%（90%）。
  • 英镑兑人民币：月度波动大概率区间为-4%~4%（92%）。
  • 日元兑人民币：月度波动大概率区间为-5%~5%（92%）。

2. 中间价定价机制调整

• 新机制加入“逆周期调节因子”，在基本面向好时引导人民币升值，有助于稳定汇率预期。

3. 后市展望

• 短期走势：境外流动性压力消退后，人民币快速升值将告一段落，但境内外即期倒挂短期内难以结束，人民币可能维持宽幅震荡。
• 中长期走势：
  • 下半年人民币难以持续升值，购汇需求增加及中美基本面变化可能带来压力。
  • 美元指数若继续下行，人民币将随行就市升值；若反弹，人民币将承压。
  • 需警惕美元指数波动对境外人民币流动性的影响，从而影响即期汇率。

结论

人民币在2017年5月的升值是多重因素共同作用的结果，包括政策干预、流动性变化及汇率机制调整。相比年初的升值，此次升值具有更强的政策引导性和市场参与度。人民币汇率的双向波动趋势将更加明显，但短期内受流动性倒挂影响，升值空间受限。债券市场对外开放持续推进，有助于人民币汇率市场化，但需与汇率弹性增强相配合，以实现币值的稳定。未来人民币走势将与美元指数变动密切相关，同时需关注非美货币升值压力及地缘政治风险对汇率的影响。