20170327-兴业研究-人民币汇率周报_G20_贸易_汇率和资本开放的博弈_13页_917kb

G20：贸易、汇率和资本开放的博弈

核心内容概述

本文围绕2017年首次G20财长及央行行长会议对全球贸易、汇率和资本流动的影响展开分析，同时结合人民币国际化进展与近期市场走势，探讨人民币汇率的未来走向及中美之间的潜在博弈。

一．一周市场回顾

1. 汇率走势

• 美元指数：本周美元指数如期贬值，突破120日均线和100整数位，最低探至99.527，但尚未跌破前期低点99.233。
• 人民币汇率：
  • CNY：周五中间价报6.8845，较3月17日升值28pips；收盘价6.8876，较上周升值209pips。
  • CNH：周五收盘价6.8728，较上周升值123pips，120日均线处有较强支撑。
• 其他货币：
  • 欧元兑人民币贬值115pips，英镑兑人民币升值670pips，日元兑人民币升值988pips。

2. 市场流动性

• 香港人民币市场流动性边际收紧，CNH Hibor升至2.24%附近，1Y CNH Hibor回落至5.16%。
• 境内外人民币掉期与远期价差有所收窄，但即期价差仍维持倒挂状态。

二．G20会议要点分析

1. 会议主题与政策导向

• 核心主题：提高经济韧性，强调债务可持续性和资本自由流动。
• 政策重申：
  • 各国应使用货币、财政和结构性改革政策来增强经济韧性。
  • 重申反对竞争性贬值，关注汇率波动对经济和金融稳定的影响。

2. 政策变化

• 新增内容：
  • 支持非洲经济发展，承诺深化与非洲国家的金融合作。
  • 鼓励未加入OECD《资本流动自由化通则》的G20经济体考虑加入。
  • 倡导GDP挂钩债券，推动可持续融资业务指导方针。
• 删除内容：
  • 删除“反对一切形式的保护主义”和“落实巴黎协定”的表述。
  • 删除关于IMF份额调整的明确承诺，仅保留“尽力促成第15次份额审查”。

3. 美国政策意图解读

• 会议体现出特朗普政府的逆全球化倾向，包括：
  • 避免进一步推进贸易自由化，强调“努力加强贸易对经济的贡献”。
  • 避免承诺支持气候变化《巴黎协定》。
• 同时，汇率与资本开放成为中美谈判焦点，中国可能在汇率问题上作出让步，但受限于外汇供需情况。

三．人民币国际化进展

1. 沪伦通进展

• 沪伦通：已通过第一阶段可行性研究，正推进第二阶段机制研究，年内有望开通。
• 技术障碍：
  • 时差问题（8小时）。
  • A股10%涨停板限制。
  • T+1交易制度与港股T+0的差异。

2. MSCI纳入A股新框架

• 新机制：通过“沪港通”“深港通”等互联互通机制纳入A股，取代QFII和RQFII通道。
• 影响：
  • 提升A股纳入MSCI指数的可能性。
  • 可能减少纳入股票数量及权重，如从488只降至169只，权重从3.7%降至1.7%。

四．后市展望

1. 美元指数走势影响人民币

• 若美元指数维持在100-102区间震荡，人民币将承压，但压力可控。
• 若美元指数下破99.233，人民币存在升值动力，但需关注实需盘反应。
• 美元贬值时，人民币可能因弹性问题对欧元、日元、英镑存在贬值压力。

2. 人民币短期走势判断

• CNH支撑较强：当前CNH在120日均线处有较强支撑，价差倒挂促使CNH向CNY靠拢。
• CNY支撑与压力：CNY下方面临6.85-6.86区间内的实需购汇盘阻力。
• 总体判断：短期内人民币汇率仍将保持平稳，需关注4月美国财政部半年报、中美元首会谈及中美战略对话等关键事件。

五．关键信息汇总

六．风险提示

• 美元指数是否突破100整数位仍需观察。
• 中美贸易谈判可能影响人民币汇率走势。
• 境内外人民币流动性差异可能对CNH与CNY价差产生影响。
• 人民币汇率弹性问题可能引发对非美货币的相对贬值压力。

七．图表说明（摘要）

• 图表1：G20会议主要观点梳理，显示战略、政策、新增与删除内容。
• 图表2：一周人民币汇率与利率数据回顾。
• 图表3-10：人民币市场走势、汇率弹性、CNY与CNH价差、掉期与远期曲线等。
• 图表11-16：人民币指数、有效汇率、CDS利差、技术走势等。

八．总结

2017年首次G20财长及央行行长会议在贸易、汇率与资本开放方面体现出中美之间的博弈倾向，尤其是美国对全球贸易体系的态度转变。人民币汇率在美元贬值背景下有所升值，但受制于外汇供需和汇率弹性，短期内仍以平稳为主。沪伦通和MSCI新纳入机制为人民币国际化提供新路径，但可能带来数量和权重上的限制。未来需密切关注中美政策动态及美元指数走势，以判断人民币汇率的潜在方向。