纺织和服装行业三季报总结：品牌服饰弱复苏持续，关注高端消费及Q4电商催化-20171111-光大证券-20页-1mb

三季报总结：品牌服饰弱复苏持续，关注高端消费及Q4电商催化

核心内容

品牌服饰行业在2017年前三季度延续弱复苏态势，整体收入和利润较去年同期有所改善，但增速放缓。高端女装、中高端男装和家纺表现突出，增长动力主要来自于同店增长和新兴渠道（如电商）的拉动。纺织制造行业整体表现平淡，受到成本上涨和汇率波动的影响，但龙头企业凭借规模效应和技术优势，有望在行业集中度提升中受益。

主要观点

• 品牌服饰行业：2017年三季报显示行业整体收入增长提速，但净利率有所下降。高端女装、中高端男装和家纺表现强劲，而大众服饰行业仍有波动。
• 纺织制造行业：整体增长放缓，主要受到棉价上涨、人工成本增加及人民币升值影响。龙头企业在海外布局和产能优化中表现出更强的竞争力。
• 投资建议：短期关注高端消费复苏和电商旺季带来的增长机会，包括歌力思、安正时尚、维格娜丝、罗莱生活、七匹狼、九牧王等公司。长期则关注成长性好的公司、改革效果显现的龙头公司以及电商类标的。

关键信息

品牌服饰行业表现

• 行业整体：1~9月营业收入同比增长15.28%，归母净利润同比增长10.83%。
• 子行业表现：
  • 高端女装：17H1收入增速76.90%，前三季度收入增速78.97%，主要受益于同店增长和并表效应。
  • 中高端男装：17H1收入增速8.78%，前三季度收入增速8.02%，显示销售改善。
  • 家纺：17H1收入增速31.43%，前三季度收入增速32.70%，线上线下增长共同促进。
• 盈利能力：平均毛利率为49%，净利率为9.37%，较去年同期有所提升。
• 存货周转：行业平均存货周转率提升至1.21，显示库存压力逐步缓解。

纺织制造行业表现

• 行业整体：前三季度营业收入同比增长11.67%，归母净利润同比增长14.45%。
• 子行业表现：
  • 棉纺织：收入增长稳定，但净利润增速放缓。
  • 针织：健盛集团并表俏尔婷婷，收入增速明显提升。
  • 印染：浙江富润并表泰一指尚，收入大幅增长。
• 盈利能力：平均毛利率为47.38%，净利率为10.67%，但部分公司毛利率环比下降。
• 成本压力：用棉成本和人工成本上涨，人民币升值影响出口。

投资建议

短期关注

1. 高端复苏：歌力思、安正时尚、维格娜丝、罗莱生活、七匹狼、九牧王等。
2. 电商催化：太平鸟、海澜之家、森马服饰、罗莱生活，以及南极电商、跨境通等电商类标的。

长期关注

1. 成长性好的公司：歌力思、太平鸟、安正时尚等。
2. 改革显效的龙头公司：海澜之家、森马服饰等。
3. 纺织制造龙头：华孚时尚、鲁泰A、健盛集团等。
4. 电商类标的：跨境通、南极电商等。

风险分析

• 终端消费疲软：可能导致品牌服饰公司销售不及预期。
• 成本与汇率压力：用棉成本上升、人工成本刚性上涨，人民币升值影响出口。

分析师信息

• 李婕：执业证书编号S0930511010001，电话021-22169107，邮箱lijie_yis@ebscn.com。
• 孙未未：执业证书编号S0930517080001，电话021-22169124，邮箱sunww@ebscn.com。

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图表目录

• 图1：分子行业营业收入合计同比增速
• 图2：分子行业归母净利润合计同比增速
• 图3：分子行业平均毛利率
• 图4：分子行业平均净利率
• 图5：分子行业平均存货周转率
• 图6：分子行业平均存货/收入
• 图7：分子行业营业收入合计同比增速
• 图8：分子行业归母净利润合计同比增速
• 图9：主要棉纺织龙头公司单季度毛利率变化
• 图10：主要棉纺织龙头公司单季度净利率变化
• 图11：棉花328指数
• 图12：美元兑人民币汇率走势
• 图13：限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额增速
• 图14：50家重点零售企业同比增速
• 图15：百家重点零售企业同比增速
• 图16：代表性必选消费品类限额以上企业零售额增速放缓
• 图17：代表性可选消费品类限额以上企业零售额增长提速

附表

• 附表7：品牌服饰各子行业公司近期主要经营情况
• 附表8：纺织制造行业公司近期主要经营情况
• 附表9：17年前三季度营业收入增速居前的重点公司梳理
• 附表10：重点公司估值表（更新至2017/11/10）