20131218-光大证券-纺织和服装_IPO重启对品牌服饰行业的影响分析_13页_936kb

光大证券_新股系列专题：IPO重启对品牌服饰行业的影响分析总结

核心内容

本文主要分析了IPO重启对A股品牌服饰行业的影响，特别是运动服饰子行业在行业复苏中的关键作用。随着贵人鸟、乔丹体育等企业IPO的推进，A股品牌服饰行业将覆盖九大品类，进一步完善市场结构。同时，文章指出2013年是整个行业的底部，但行业复苏将是一个“弱复苏”，主要依赖终端需求回升而非价格弹性。

主要观点

• 行业复苏轨迹：14-15年行业复苏将依循“运动——休闲——家纺——男装——鞋类”的顺序，其中运动服饰行业率先复苏。
• 弱复苏判断：由于产品价格高企，行业缺乏价格弹性，复苏将主要依赖终端需求的回升。此外，加盟商态度保守，导致行业利润弹性有限，对资本市场的吸引力较弱。
• 投资机会转移：明年的投资机会更多集中于个股，尤其是那些积极创新、探索新商业模式的企业。这些企业有望在实际经营数据验证后，获得更高的市场估值和股价弹性。
• 运动服饰企稳：安踏、匹克等龙头企业经营情况已逐步改善，为国内品牌增强了市场信心，显示国内品牌在竞争激烈的环境中仍有成长空间。

关键信息

1. 行业结构完善

• 运动服饰是品牌服饰行业的最后一块拼图，IPO重启将使A股覆盖九大品类：童装、户外、家纺、女装、商务休闲、男装、休闲服、运动服饰、鞋类。
• 2013年被视为行业底部，但复苏过程将较为缓慢，主要由终端需求驱动。

2. 运动服饰行业生命周期

• 引入期（80-90年代）：耐克、阿迪达斯进入中国市场，李宁品牌创立。
• 成长期（90-08年）：运动服饰“休闲化”，青少年成为消费主力。
• 成熟期（09-10年）：需求放缓，存货创新高，竞争加剧。
• 衰退期（11-13年）：行业面临去库存压力，龙头企业出现关店潮。
• 复苏期（14年）：运动服饰行业率先复苏，渠道库存逐步回归合理水平。

3. 贵人鸟分析

• 公司定位：专注二、三、四线城市市场，主打运动休闲鞋服。
• 经营数据：2011年营业收入26.49亿元，净利润4.08亿元，终端数量达5067家。
• 竞争优势：独特的品牌定位“运动快乐”，广泛的营销网络，高回报率的二、三、四线城市布局。
• 市场表现：2011年终端数量和面积均快速增长，平效和店效显著提升。

4. 乔丹体育分析

• 公司定位：三、四线城市的领导品牌，产品线覆盖运动鞋、服装、配饰。
• 经营数据：2010年营业收入29.27亿元，净利润5.18亿元，专卖店数量达5715家。
• 竞争优势：高毛利率弹性，对产品价格变动更敏感，具备较高的品牌溢价能力。
• 市场表现：综合毛利率逐年上升，2011年6月毛利率水平对产品价格变动敏感性较高。

行业与公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不完整或存在重大不确定性。

分析师信息

• 李婕：东华大学博士，新财富最佳分析师，光大证券研究所成员。
• 谢宁铃：北京大学企业管理硕士，4年行业研究经验，擅长从买方角度分析。
• 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士，3年从业经验，现任光大证券研究所纺织服装行业研究员。

估值与分析局限性说明

• 报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在特定价格交易。

风险提示

• 报告中的信息和观点不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议。
• 投资者应充分考虑可能存在的利益冲突，谨慎决策。
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