20160807-光大证券-纺织和服装行业品牌服饰篇：穿越行业峰谷，价值型投资正当时_24页_2mb

品牌服饰行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了品牌服饰行业在经历多年调整后，当前正处于弱复苏阶段。行业供需格局变化，供给端收缩，需求端稳定增长，使得服装行业龙头公司迎来市场份额重构的良机。同时，随着渠道多元化，企业需提升经营管理能力，以应对消费者需求的碎片化趋势。

主要观点

• 行业出清：2011年底以来，服装行业经历了库存高企、渠道变迁、价格虚高等问题，导致大量小品牌退出市场，部分大型企业寻求转型。
• 需求仍在增长：尽管部分渠道出现下滑，但总体需求未受影响，且保持稳定增长，渠道多元化成为行业新特征。
• 产品为王：随着“渠道为王”阶段的结束，行业进入“产品为王”时期，企业需通过产品设计、品牌定位和客户忠诚度提升竞争力。
• 弱复苏阶段：行业调整期结束，进入弱复苏阶段，但复苏节奏受宏观经济、终端零售环境、天气等因素影响。
• 价值型投资正当时：当前服装板块龙头公司估值较低，具备良好的投资价值，尤其适合价值型投资。

关键信息

• 行业调整背景：2011年底至2015年，行业经历库存去化和销售回暖，行业平均增速放缓，进入弱复苏阶段。
• 企业转型类型：包括离场型、转型型、跨界型和延伸型，其中离场型如大杨创世，转型型如凯撒股份，跨界型如摩登大道，延伸型如罗莱生活。
• 渠道变化：实体渠道如购物中心和百货店，以及电商、网红经济、海淘等新兴渠道的兴起，改变了消费者的购物习惯和企业经营方式。
• 估值分析：2016年以来，服装行业估值处于相对低位，与国内其他消费品行业相比更具吸引力，且与国外龙头公司相比具有巨大发展潜力。
• 重点推荐公司：包括海澜之家、森马服饰、奥康国际、九牧王、七匹狼、富安娜、罗莱生活、雅戈尔、鄂尔多斯等，这些公司具备坚守主业、低估值、行业地位突出等特点。

重点推荐与关注公司

• 重点推荐：海澜之家、森马服饰、奥康国际、九牧王、七匹狼。
• 关注公司：富安娜、罗莱生活、雅戈尔、鄂尔多斯，这些公司虽然估值较低，但业务多元化，业绩增长由多项业务贡献。
• 长期关注：歌力思、梦洁股份、汇洁股份、维格娜丝等公司，尽管估值较高，但具备较强的行业地位和增长潜力。

风险提示

• 终端零售疲软：宏观经济和终端零售环境的变化可能影响服装销售。
• 新业务发展不当：部分企业转型或扩展新业务可能带来经营风险。

图表与数据

• 图1：2011年底以来服装行业整体业绩增速放缓。
• 图2：服装行业参与者众多、竞争激烈。
• 图3：品牌服饰各子行业集中度较低。
• 图4：2011年规模以上中小企业数量大幅减少。
• 图5：2010年以来中小企业利润率持续走低。
• 图6：历年纺织服装、服饰业亏损企业个数占比。
• 图7：我国整体服装类产品消费量不断增长。
• 图8：服装产品的渠道多元化。
• 图9：服装鞋帽零售价格指数走势。
• 图10：现阶段行业增长驱动力主要为同店量增。
• 图11：小品牌市场份额不断缩小。
• 图12：2000~2015年纺织服装服饰业存货及收入情况。
• 图13：品牌服饰上市公司存货相关情况。
• 图14：我国品牌服饰行业上市公司平均业绩情况。
• 图15：我国宏观经济增速放缓。
• 图16：全国百家零售企业服装类单月零售增速波动较大。
• 图17：2016年以来各消费类行业涨幅不一，纺织服装涨幅处于中下游。
• 图18：各消费类行业估值比较，纺织服装相对更为便宜。

估值筛选标准

• PE < 25倍：表示公司估值较低。
• PB < 1.5倍：表示公司账面价值较低。
• PEG < 1：表示公司估值具备修复空间。

行业地位与公司类型

• 坚守型：继续聚焦主业，如海澜之家、森马服饰、奥康国际、九牧王、七匹狼。
• 延伸型：在主业基础上进行相关业务延伸，如富安娜、罗莱生活。
• 多元化型：主营业务多元化，如雅戈尔、鄂尔多斯。

总结

品牌服饰行业经过多年调整，已进入弱复苏阶段。供给收缩、需求增长、渠道多元化和产品为王成为行业新特征。当前时点，服装板块龙头公司估值较低，价值型投资正当时。重点推荐坚守主业、低估值、行业地位突出的公司，同时关注多元化和延伸型公司的发展潜力。