20181017-太平洋-柳药股份-603368.SH-股份回购传达信心_拟收购万通协同明显_6页_961kb

报告摘要

柳药股份（603368）总结

核心内容

柳药股份是一家专注于医疗保健设备与服务的公司，其在广西地区拥有较高的市场份额，并通过产业链延伸和多元化布局，不断提升其在医药商业领域的竞争力。公司近期宣布拟进行股份回购，金额为2000万至2亿元，价格上限为43元/股，预计回购465万股，占总股本的1.8%。此外，公司计划收购万通制药，以增强其中药板块的盈利能力。

主要观点

股份回购传达信心
- 公司近期股价受医药板块调整及带量采购等政策影响有所回调，但经营状况良好。
- 2018年上半年公司营收达55.16亿元，同比增长24.16%；扣非净利润为2.55亿元，同比增长32.95%；经营性现金流净额同比增长18.42%，略超市场预期。
- 尽管预计下半年增速将放缓，但零售、器械、工业等板块仍可支撑全年20%以上的业绩增长。
- 股份回购是公司对长远发展的信心体现，有助于提升市场对公司价值的认可。
拟控股万通制药，中药板块盈利能力提升
- 万通制药持有115个药品批文、10个全国独家品种及过亿品种复方金钱草颗粒，将显著增强公司工业板块的研发能力和市场竞争力。
- 万通2017年净利润为6567万元，增速84%；预计2018年净利润为8628万元，增速31%。
- 收购完成后，公司将持有万通60%的股份，保留其核心管理及技术团队，预计带来显著的协同效应，包括改善产品结构、缓解现金流压力、提升市占率等。
高毛利业务提速，原有配送板块稳健增长
- 公司作为广西医药商业龙头，市占率为20%，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业等。
- 与广西100%的三级医院、90%以上的二级医院建立良好合作关系，拥有广泛的下游医院资源。
- 在两票制推行和新标切换背景下，公司能快速抢占市场份额，助力零售、IVD、工业等板块业绩释放。
- 通过批零一体、工商联的协同效应，公司业绩保持25%-30%增长，业务结构优化有助于提升净利率和缓解现金流压力。

关键信息

目标价：35元
昨收盘：25.38元
总股本/流通（百万股）：259/205
总市值/流通（百万元）：6,575/5,197
12个月最高/最低（元）：58.30/25.38
盈利预测：
- 2018年净利润预计为5.42亿元，对应PE为13X；
- 2019年预计为6.70亿元，对应PE为10X；
- 2020年预计为8.13亿元，对应PE为8X；
财务指标预测：
- 毛利率：9.61%（2018-2020年）；
- 销售净利率：4.44%-4.57%；
- 净利润增长率：25.04%-21.41%；
- ROE：12.88%-14.42%；
- ROA：6.00%-6.59%；
- ROIC：18.22%-19.94%；
- EPS：1.99-3.03元；
- PE：12.73-8.38X；
- PB：1.64-1.21X；
- PS：0.57-0.38X；
- EV/EBITDA：8.21-5.19X。

风险提示

医院供应链延伸服务项目推进低于预期；
两票制执行进度不及预期。

投资评级

行业评级：
- 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅预计在15%以上；
- 增持：个股相对大盘涨幅预计在5%-15%之间；
- 持有：个股相对大盘涨幅预计在-5%至5%之间；
- 减持：个股相对大盘涨幅预计在-5%至-15%之间。

联系方式

证券分析师：杜佐远、蔡明子
- 电话：010-88695263
- 邮箱：duzy@tpyzq.com、caimz@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190517110001、S1190518050001
销售团队：
- 王方群、王均丽、袁进、成小勇、李英文、孟超、付禹璇、陈辉弥、洪绚、李洋洋、宋悦、张梦莹、黄小芳、梁金萍、杨海萍、张茜萍、王佳美、胡博涵、查方龙、张卓粤、杨帆、陈婷婷等。