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柳药股份（603368）投资分析总结

核心内容概述

柳药股份（603368）于2018年7月24日发布半年度业绩快报，显示其1H18实现营业总收入55.16亿元，同比增长24.16%，归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%。公司业绩表现良好，盈利预测上调，目标价区间为42.41-46.45元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩超预期：公司1H18业绩符合预期，2Q18收入和净利润环比均实现显著增长，显示公司业务发展势头强劲。
• 高毛利业务增长迅速：公司流通业务竞争优势明显，零售和工业业务增长迅速，预计1H18流通业务收入增速维持在20%-25%，毛利率或有所上升，达到8%以上。
• 外延并购与零售扩张：公司通过并购“友和古城”旗下39家门店，进一步扩大在南宁地区的零售布局，并计划年内新开100家门店，预计2018年零售业务收入保持45%-50%的高增速。
• 工业业务发展提速：公司积极拓展上游产业链，其中仙茱中药作为广西最大的中药饮片生产基地，预计2018年收入达1亿元；医大仙晟预计2018年底恢复生产，2019年贡献利润，工业业务将成为新的业绩驱动力。
• 盈利预测上调：基于公司高毛利业务增长和战略扩张，我们上调盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为2.02元、2.57元和3.17元，同比增长30%/27%/24%。
• 估值合理：当前股价对应18-20年PE估值分别为18x/14x/11x，PEG仅为0.66，我们认为18年PE估值21x-23x较为合理，高于同类可比公司平均18x，反映其成长性优势。

关键信息

业绩亮点

• 1H18营业总收入55.16亿元，同比增长24.16%
• 归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%
• 2Q18收入28.04亿元，同比增长23.04%，环比增长3.39%
• 归母净利润1.43亿元，同比增长32.41%，环比增长26.55%

业务发展

• 流通业务：增速稳定，预计全年保持20%-25%增长，毛利率提升至8%以上
• 零售业务：通过并购和新开门店，预计2018年收入增速达45%-50%
• 工业业务：仙茱中药和医大仙晟逐步释放产能，成为新的利润增长点

战略布局

• 并购“友和古城”39家门店，加强在南宁地区的零售布局
• 2018年计划新开100家门店，门店总数有望突破400家
• 加强与二三级医院的战略合作，稳固医院渠道

财务预测

• 2018-2020年归母净利润分别为5.23亿元、6.65亿元、8.22亿元
• 2018-2020年EPS分别为2.02元、2.57元、3.17元
• 2018-2020年PE分别为17.81倍、14.02倍、11.34倍

估值分析

• 当前股价35.98元，对应18年PE为18x，低于目标价区间
• 目标价上调至42.41-46.45元，对应18年PE估值21x-23x
• 可比公司平均18年PE为18x，柳药股份估值更具吸引力

风险提示

• 药品招标降价超预期
• “两票制”推行不及预期

财务数据概览

公司基本资料

• 总股本：259.07百万股
• 流通A股：204.75百万股
• 52周内股价区间：31.07-58.30元
• 总市值：93.21亿元
• 每股净资产：13.92元

主要财务比率

• 毛利率：10.03%-10.48%
• 净利率：4.54%-4.88%
• ROE：13.94%-16.15%
• ROIC：17.01%-18.29%
• 资产负债率：53.95%-55.12%
• 流动比率：1.67-1.61
• 速动比率：1.38-1.32
• 总资产周转率：1.40-1.44
• 应收账款周转率：2.74-2.72
• 应付账款周转率：3.45-3.43

估值比率

• PE：17.81-11.34倍
• PB：2.32-1.69倍
• EV/EBITDA：12.99-8.29倍

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：42.41-46.45元
• 估值：18-20年PE估值分别为18x/14x/11x，PEG仅为0.66，具备长期投资价值

可比公司估值比较

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数对比
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数对比，买入为股价超越基准20%以上

联系信息

• 代雯：S0570516120002，研究员，电话：021-28972078，邮箱：daiwen@htsc.com
• 孙昊阳：S0570518060001，研究员，邮箱：sunhaoyang@htsc.com
• 孔垂岩：电话：021-38476695，邮箱：kongchuiyan@htsc.com