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柳药股份2018年中报点评总结

核心内容

柳药股份（603368）于2018年8月20日发布2018年半年报，显示公司上半年实现营业收入55.16亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.56亿元，同比增长33.25%，业绩符合市场预期。公司业务结构持续优化，现金流有所改善，预计2018-2020年EPS分别为2.02元、2.57元、3.17元，对应PE估值为15x、12x、10x，调整目标价至38.38-42.41元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长稳健：2018年上半年公司业绩表现良好，营收和净利润均实现显著增长，符合市场预期。
• 业务结构优化：公司流通业务优势显著，零售和工业业务增长迅速，有助于提升整体毛利率和改善现金流。
• 高毛利业务扩张：纯销业务收入增长25.90%，器械销售收入增长89.36%，零售业务收入增长49.21%，工业业务收入增长174.24%，显示出高毛利业务的强劲增长势头。
• 估值优势明显：公司当前PE估值为15x，远低于行业平均的19x，PEG仅为0.55，显示出较低的估值水平，具备投资吸引力。
• 未来增长可期：预计2018全年零售业务收入增长45-50%，器械业务继续放量，工业业务收入有望突破1亿元。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2018-2020年分别为115.23亿元、140.13亿元、168.35亿元，年均增长率约21.61%。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为52.326亿元、66.508亿元、82.211亿元，年均增长率约30.37%。
• EPS：预计2018-2020年分别为2.02元、2.57元、3.17元，年均增长率约27.10%。
• PE估值：当前PE为15x，2018-2020年分别为14.93x、11.75x、9.50x。
• PB估值：当前PB为1.95x，预计2020年为1.42x。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为10.89x，预计2020年为6.95x。

业务结构

• 医院纯销业务：上半年收入42.06亿元，同比增长25.90%，预计全年增速在20-25%之间。
• 零售业务：上半年收入5.69亿元，同比增长49.21%，新开门店80家，门店总数达350家，覆盖广西14个核心城市。
• 工业业务：仙茱中药中药饮片业务上半年收入0.49亿元，同比增长174.24%，预计全年收入将超1亿元。
• 器械业务：上半年销售收入2.17亿元，同比增长89.36%，处于快速放量阶段。

风险提示

• 药品招标降价超预期：可能对公司盈利能力造成压力。
• “两票制”推行不及预期：可能影响公司业务模式和现金流。

估值比较

• 可比公司：包括上海医药、九州通、嘉事堂、南京医药、国药一致等，其2018年PE估值平均为19x，而柳药股份PE估值为15x，估值偏低。
• PEG：公司PEG仅为0.55，远低于行业平均的0.85，表明成长性被低估。

总结

柳药股份凭借其在医药流通、零售及工业领域的快速扩张，实现了良好的业绩增长。公司毛利率提升，现金流改善，高毛利业务增长迅速，显示出强劲的发展潜力。尽管面临一定的政策风险，但公司估值相对较低，具备良好的投资价值。我们维持“买入”评级，目标价调整为38.38-42.41元。