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柳药股份（603368）2018年季报点评总结

核心内容概述

柳药股份（603368）在2018年第三季度实现了业绩超预期，营业收入和归母净利润均同比增长，且经营性现金流有所改善。公司保持“买入”评级，目标价维持在31.23-33.83元区间，当前股价对应2018-2020年PE估值分别为13x、10x、8x。公司作为广西医药商业流通龙头，持续在零售、工业和器械配送等领域发力，展现出良好的增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2018年1-9月：实现营业收入87.10亿元，同比增长24.00%；归母净利润3.91亿元，同比增长34.94%。
• 2018年第三季度：实现营业收入31.94亿元，同比增长23.72%；归母净利润1.35亿元，同比增长38.26%。
• 经营性现金流：由去年同期的-9.50亿元改善至-7.57亿元，连续第二个季度现金流改善。

盈利能力提升

• 毛利率：2018年1-9月为10.29%，同比提升0.88个百分点。
• 净利率：2018年1-9月为4.75%，同比提升0.32个百分点。
• 盈利能力：得益于零售、工业、纯销等高毛利业务的发展，收入占比提高，带动净利率和毛利率双升。

增长策略

• 等级医院优势：公司在广西等级医院市场占据优势，预计2018-2020年纯销业务收入复合增速达20%-25%。
• 基层市场拓展：在第三终端市场发力，成为业绩增长的新驱动力。
• 器械配送平台：着力打造器械配送业务，预计2018年器械配送收入同比增速达70%-80%。

批零一体化战略

• 公司围绕“批零一体化”战略，承接外流处方，巩固桂中大药房在广西医药零售市场的领先地位。
• 预计2018年零售门店数量突破400家，其中DTP药房超过50家，零售销售额同比增长约50%，达15亿元。

工业布局

• 公司向产业链上游延伸，预计万通制药和仙茱中药2018年合计贡献2500万元净利润，工业业务初具规模。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为2.07元、2.60元、3.19元，同比增长33%、26%、23%。
• 归母净利润：预计分别为5.36亿元、6.74亿元、8.27亿元。
• PE估值：2018年为13x，2019年为12x-13x，2020年为8x。

财务指标

• 资产负债率：2018年为54.10%，呈上升趋势。
• 流动比率和速动比率：分别为1.67和1.38，显示短期偿债能力有所下降。
• 总资产周转率：预计2018-2020年分别为1.40、1.44、1.45，资产使用效率提升。
• 应收账款周转率：预计2018-2020年分别为2.75、2.74、2.72，应收账款回收效率略有下降。
• 应付账款周转率：预计2018-2020年分别为3.46、3.46、3.43，应付账款周转速度稳定。

风险提示

• 药品招标降价超预期
• “两票制”推行不及预期
• 并购整合不及预期

估值与投资建议

• 合理价格区间：31.23-33.83元
• 当前股价：27.02元
• PE-Bands：历史PE区间显示当前估值处于相对低位，具有投资吸引力。
• PB-Bands：历史PB区间显示公司估值合理，具备一定成长空间。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为9.49倍、7.54倍、6.15倍，显示公司估值逐渐下降，但盈利能力提升。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

公司基本资料

• 总股本：259.07百万股
• 流通A股：204.75百万股
• 52周内股价区间：25.38-54.69元
• 总市值：7000百万元
• 总资产：8488百万元
• 每股净资产：www.baogao139xyz（数据待补充）

经营预测指标

主要财务比率

估值比率

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价：31.23-33.83元
• 估值逻辑：基于公司业绩增长、现金流改善及战略布局，公司估值处于合理区间，具备长期投资价值。

免责声明

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