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柳药股份（603368）2018年第三季度业绩点评总结

核心内容

柳药股份（603368）于2018年10月21日发布2018年第三季度业绩快报，显示公司1-9月营业收入达到87.10亿元，同比增长24.00%；归母净利润为3.91亿元，同比增长34.89%。其中，第三季度营业收入为31.94亿元，同比增长23.72%；归母净利润为1.35亿元，同比增长38.09%，超出市场预期。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司三季度业绩超预期，主要得益于工业和医药零售等高毛利业务的快速增长。
• 毛利率提升：高毛利业务占比提高，带动整体毛利率上升，从而提升净利润增速。
• 盈利预测上调：基于业绩表现，公司上调盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为2.07元、2.60元、3.19元，同比增长分别为33%、26%、23%。
• 合理价格区间：调整目标价为31.23-33.83元，维持“买入”评级。
• 估值优势明显：当前股价对应2018-2020年PE估值分别为13x、10x、8x，低于可比公司2019年平均PE估值11x，具有估值优势。

关键信息

1. 业务板块表现

• 医药流通：公司已与59家二三级医院签订战略合作协议，渠道关系稳固。预计2018年医院纯销业务收入同比增长20-25%，市占率有望达到32%。
• 医药零售：旗下桂中大药房是广西处方外流的受益者。收购南宁友和古城大药房后，预计2018年零售门店数量突破400家，其中DTP药房超过50家，销售额同比增长约50%，达到15亿元。
• 工业板块：公司拟收购万通制药，若10月完成并表，预计4Q18贡献约1000万元净利润。仙茱中药预计2018年收入超1亿元，净利润可达1500万元。

2. 盈利预测与估值

3. 财务指标分析

• 毛利率：从2016年的9.41%提升至2018年的10.14%，持续增长。
• 净利率：从2016年的4.25%提升至2018年的4.60%，稳步上升。
• ROE：从2016年的14.21%提升至2018年的14.25%，保持稳健。
• 资产负债率：从2016年的48.43%上升至2018年的54.10%，但整体仍处于可控范围。
• 流动比率：从2016年的1.91下降至2018年的1.67，显示短期偿债能力略有下降。
• 速动比率：从2016年的1.62下降至2018年的1.38，流动资产结构优化。

4. 估值比较

5. 风险提示

• 药品招标降价超预期
• “两票制”推行不及预期
• 并购整合不及预期

6. 公司基本资料

结论

综上所述，柳药股份在2018年第三季度业绩表现亮眼，主要受益于高毛利业务的快速增长和协同效应。公司市占率有望进一步提升，零售板块增长迅速，工业板块通过并购扩展布局。尽管存在一定的财务风险，但公司整体估值较低，盈利预测上调，具备较高的投资价值，因此维持“买入”评级。