20181007-华泰证券-柳药股份-603368.SH-拟收购万通制药_工业布局再下一城_4页_862kb

柳药股份（603368）投资分析总结

核心内容

柳药股份（603368）于2018年9月28日公告拟收购万通制药60%股权，交易金额为7.158亿元。此次收购旨在加强公司在医药工业领域的布局，提升整体业务协同效应，优化盈利结构，并改善现金流状况。公司当前价格为29.29元，合理价格区间为38.38~42.41元，维持“买入”评级。

主要观点

• 并购协同效应显著：
  万通制药作为广西知名的中成药生产企业，拥有6个剂型115个品种，其中63个纳入医保目录，36个纳入基药目录。其核心产品复方金钱草颗粒和万通炎康片（胶囊）为全国独家专利产品，2017年分别贡献营收1.13亿元和0.08亿元。公司预计其2018年净利润可达8000万元，收购价格对应PE为15倍，估值合理。若10月并表，预计2018年贡献1200万元净利润。

• 业务结构优化：
  公司流通、零售和工业三大业务均保持良好发展态势。在“两票制”推行背景下，医院渠道优势明显，预计2018年医院纯销业务收入同比增长20-25%。零售业务通过收购友和古城药房，预计2018年收入增长50%，含税销售额有望达15亿元。工业板块中，仙茱中药和万通制药合计贡献2018年2200万元净利润，医大仙晟预计年底恢复生产。

• 盈利预测与估值：
  公司预计2018-2020年EPS分别为2.02元、2.57元、3.17元，同比增长30%、27%、24%。当前股价对应2018-2020年PE分别为15倍、11倍、9倍，PEG仅为0.54。基于公司内生增长和合理并购，公司给予2018年PE估值19-21倍，目标价维持38.38-42.41元不变。

关键信息

财务表现

财务比率

风险提示

• 药品招标降价超预期
• “两票制”推行不及预期
• 并购整合不及预期

估值区间

• 2018年PE估值：19-21倍
• 2018年目标价：38.38-42.41元

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数