20181230-中债资信-专题报告2018年第167期（总第705期）_债券投资组合管理与业绩归因研究_9页_631kb

债券投资组合管理与业绩归因研究总结

核心内容概述

本报告围绕债券投资组合管理与业绩归因分析展开，旨在通过构建科学的归因分析框架，帮助债券投资机构更清晰地识别投资收益来源，从而提升主动管理能力。中债资信评估有限责任公司作为国内首家采用投资人付费营运模式的信用评级机构，致力于为债券市场提供专业化的组合管理工具，尤其在债券组合业绩归因分析方面取得初步成果。

主要观点

• 债券投资的重要性：固定收益产品具有低风险、稳定性高等特点，合理组合管理有助于提升收益并创造超额收益。
• 市场发展背景：截至2018年10月，国内债券市场存量达83.11万亿元，债券投资机构的主动管理能力成为竞争关键。
• 业绩归因的必要性：绩效测评和归因分析是投资决策和策略制定的重要工具，有助于优化资产配置和风险控制。
• Campisi模型的应用：该模型通过票息效应、利率效应和利差效应的分解，为债券组合管理提供了直观的收益来源分析。
• 中债智投工具的创新性：中债智投团队基于市场实际需求，开发了债券组合管理归因分析工具，简化了输入变量，提高了模型的实用性与市场适用性。
• 实盘测算结果：通过某债券基金组合的实盘测算，发现票息效应贡献最大，利率效应波动显著，利差效应存在一定的负面风险。

关键信息

一、债券组合管理的必要性

• 债券组合是投资者根据投资目标设立的一组债券及相关衍生品。
• 组合管理包括目标设定、资产选择、构建与优化、风险管理及业绩归因等环节。
• 商业银行作为债券市场最大机构投资者，面临产品体系转型压力，需加强组合管理能力。

二、债券组合管理框架

1. 目标设定：基于投资指导方针，设定投资目标和限制条件，包括久期、评级、杠杆等。
2. 资产选择：结合市场形势和时机，选择合适的交易工具，如债券、票据、衍生品等。
3. 组合构建与优化：通过历史数据测算预期收益率、波动率、相关度矩阵，进行组合构建与优化。
4. 动态风险管理：应用久期、DV01、VAR等指标，结合CPPI、TIPP等止盈止损技术进行风险控制。
5. 业绩归因分析：采用Campisi模型，将收益分解为票息效应、利率效应和利差效应。

三、Campisi模型原理

• 票息效应：由债券持有期间的利息收入构成，为静态收益。
• 利率效应：由利率曲线变动带来的收益，反映组合对利率变化的敏感度。
• 利差效应：由个券选择、行业配置和信用利差带来的超额收益，体现主动管理能力。

四、中债智投归因分析工具

• 工具简化了输入变量，仅需提供债券代码等6项信息。
• 采用市场通用的加权平均投资组合收益率法进行收益计算。
• 支持不同持仓类型的债券，如持有到期和交易性债券。
• 分为静态池和动态池，自动判断债券在分析周期内的持有情况。

五、实盘测算分析

• 整体收益：2018年1月至10月，组合持仓总收益年化为7.23%，其中票息效应贡献59.74%，利率效应贡献33.34%，利差效应贡献6.93%。
• 月度收益波动：各月收益贡献比例差异较大，主要受利率变动和个券估值波动影响。
• 利差效应为负的情况：
  • 2018年5月：16天房02因年报披露延迟，导致估值波动，利差效应为-4.87%。
  • 2018年6月：16富力11因估值波动，利差效应为-4.87%。

结论

债券组合管理与业绩归因分析是提升债券投资机构主动管理能力的关键手段。中债资信通过Campisi模型构建的归因分析工具，为市场提供了专业的分析框架，有助于更科学地评估和优化债券投资组合。实盘测算表明，票息效应是主要收益来源，利率效应波动显著，而利差效应则受个券选择影响较大，存在一定的风险。未来，随着债券市场的发展和净值化管理要求的推进，债券组合管理与归因分析工具的应用将愈发重要。