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银亿股份违约事件总结

核心内容

银亿股份有限公司（以下简称“银亿股份”）于2018年12月24日发布公告，称其发行的“15银亿01”未能如期足额兑付本金2.99亿元，构成实质性违约。中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）在事件发生前已多次预警，并最终将公司主体信用等级下调至D，反映出公司流动性风险已达到较高水平。

主要观点

1. 违约事件回顾

• 2018年12月24日，银亿股份因短期资金周转困难，未能偿付“15银亿01”债券，构成违约。
• 该事件标志着公司在流动性管理方面出现严重问题，且其信用状况已恶化至“D”级。

2. 中债资信风险预警分析

• 信用等级下调原因：中债资信在2016年11月将公司主体信用等级评为BBB+/稳定，但随着公司经营状况变化，于2018年12月11日将其下调至BBB并列入负面信用观察名单，随后因违约事件进一步降至D。
• 风险事件背景：
  • 2018年下半年，公司出现被深交所强制复牌、控股股东被动平仓、子公司贷款逾期等负面事件。
  • 公司因流动性压力大、外部融资环境弱化，最终导致违约。

3. 公司业务与财务风险分析

3.1 房地产业务风险

• 公司房地产项目主要集中在宁波地区，项目集中度高，受单一市场波动影响较大。
• 2015年计提存货跌价准备1.96亿元，表明房地产资产存在减值风险。

3.2 土地储备问题

• 土地储备主要分布于三四线城市，未来去化压力较大。
• 截至2016年3月末，公司土地储备中约59.24%为多年闲置地块，沉淀资金约26.6亿元，流动性受限。

3.3 业务转型不确定性

• 公司于2017年收购ARC集团和邦奇动力，进入汽车零部件制造领域。
• 该转型为非相关多元化，存在业务整合和盈利能力不确定的风险。

3.4 现金流波动与短期偿债能力弱

• 2013～2015年经营活动净现金流波动较大，分别为-0.31亿元、-5.40亿元和26.30亿元。
• 2015年现金类资产/短期债务为0.49倍，短期偿债能力偏弱。

3.5 融资结构问题

• 2015年末，公司有息债务中信托融资占比约38.08%，平均融资成本约11%，显著高于银行贷款和债券。
• 高融资成本加重了公司财务负担，影响其偿债能力。

4. 控股股东影响

• 控股股东银亿控股经营压力较大，且持有上市公司股权质押比例很高，进一步加剧了公司融资难度和流动性风险。
• 2018年公司大额现金分红28.19亿元，导致货币资金大幅减少，短期周转压力明显。

关键信息

• 违约债券：“15银亿01”未足额兑付，金额为2.99亿元。
• 剩余债券：公司仍有15亿元存续债券，均为一般公司债，集中于2019年到期，违约风险较高。
• 风险预警级别：中债资信将其列入风排II类预警，并持续提示风险。
• 信用等级变化：从BBB+/稳定降至BBB，再降至D，显示信用状况恶化。
• 主要风险因素：
  • 房地产项目集中且去化困难；
  • 土地储备分布不佳，资金沉淀；
  • 业务转型存在不确定性；
  • 现金流波动大，短期偿债能力弱；
  • 高融资成本与控股股东质押压力。

总结

银亿股份违约事件反映出其在房地产行业集中度过高、土地储备布局不佳、融资结构不合理、控股股东压力传导等多重因素影响下，流动性风险不断累积。尽管公司尝试转型高端制造业，但短期内未能缓解资金压力。中债资信的持续预警提示了公司在信用评级方面存在严重隐患，未来债券违约的可能性较大，需引起投资者高度警惕。