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ABS提前还款的“是”与“非”总结

核心内容

本报告分析了基础资产提前还款对资产支持证券（ABS）在期限、收益及结构性风险三方面的影响，并从正反两角度探讨了其对投资者的潜在影响及防范建议。

主要观点

提前还款的定义与分类

• 提前还款是指借款人改变原有还款计划，提前偿还债务的行为，包括部分提前还款和提前结清。
• 部分提前还款可分为缩额（贷款期限不变，每期还款金额减少）和缩期（每期还款金额不变，剩余期限缩短）两种形式。
• 市场上常用的提前还款率计算方式包括固定提前还款率（CPR）和单月提前还款率（SMM），其中SMM更常用，且中债资信在评级过程中采用SMM法进行现金流模拟。

关键信息

1. 对证券期限的影响

正面影响

• 提前还款加速现金回流，有助于证券提前到期，提高安全兑付的可能性。

负面影响

• 对过手型证券（如RMBS）而言，提前还款可能导致证券提前到期，打乱投资者的资产配置计划，增加再投资风险。
• 在银行间市场，通常基于10%或12%的提前还款率进行预计到期日的计算，若假设不合理，可能影响证券期限的准确性。
• 提前还款率的高估或低估均可能对二级市场估值产生影响，进而影响证券持有人的收益。

实例分析

• 表1显示某RMBS项目优先A1档在提前还款率为11.89%时，实际到期日比预计提前5个月。
• 表2显示在不同提前还款率假设下，证券预计到期日相差2-4年，说明提前还款率对证券期限有重要影响。

2. 对证券收益的影响

正面影响

• 在正利差（资产端利率高于证券端利率）情况下，提前还款会降低次级档的超额收益。
• 在负利差（资产端利率低于证券端利率）情况下，提前还款会提高次级档的收益率。
• 提前还款可降低优先档的利息支出，提高其信用水平。

负面影响

• 在利差较大的情况下，提前还款会减少资产端的利息流入，降低资产池对优先档的信用支持。
• 对于次级档，正利差情况下提前还款会减少其超额收益，从而影响整体投资回报。

实例分析

• 图1和图2分别展示了正利差和负利差情况下，不同提前还款率对收益的影响。
• 在正利差情况下，随着提前还款率上升，次级档的超额收益下降；在负利差情况下，超额收益上升。

3. 对结构性风险的影响

正面影响

• 提前还款可减少基础资产的风险暴露，降低违约概率，有助于证券安全兑付。

负面影响

• 若交易结构设计不当，提前还款可能导致流动性枯竭，进而引发信用风险。
• 在基础资产集中度高或证券端设有固定摊还档的情况下，提前还款可能破坏现金流分布，影响证券兑付。

实例分析

• 表4显示，提前还款可能导致某一期现金流为零，从而引发流动性问题。
• 图3和图4对比了正常与提前还款情况下的现金流分布，说明提前还款可能中断固定摊还计划。
• 流动性储备账户可缓解此类风险，如根据累计提前还款率调整储备金金额，确保兑付稳定性。

投资者建议

为防范提前还款带来的负面影响，投资者应重点关注以下几点：

1. 参考历史数据：分析同一发起机构或同类型资产已发行项目的提前还款率和提前到期日，合理预估未来情况。
2. 关注利差变化：分析资产端与证券端的利差，评估提前还款对收益的潜在影响，尤其对次级档投资者。
3. 审查交易结构：特别关注基础资产集中度高的产品，确保交易结构中设置合理的缓释措施，如流动性储备账户，以保障证券本息兑付的稳定性。

总结

提前还款对ABS产品具有双重影响，既可能提升偿付效率，也可能引发流动性风险和收益波动。投资者需结合具体产品类型（如RMBS、车贷、消费贷、企业贷款等）评估其影响程度，并通过合理分析和结构设计规避潜在风险。同时，信用评级机构在证券化产品中的作用至关重要，其评级结果的准确性直接影响市场对产品的信任和流动性。