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港股公司报告 | 思摩尔国际（06969）投资评级与中国内地市场触底反弹，海外市场合规优势凸显

投资评级：买入（维持）
行业：非必需性消费/家庭电器及用品
目标价格：未详细列出
当前价格：854港元
6个月评级：买入

基本信息：

• 港股总股本（百万股）： 6,138
• 港股总市值（百万港元）： 52,420
• 每股净资产（港元）： 38.1
• 资产负债率（%）： 19.65
• 一年内最高/最低股价（港元）： 1052 / 461

近期业绩： 公司公布2024年中期业绩，上半年营收为5037亿港元，同比下降17%；净利润为683亿港元，同比下降48%。净利下滑主要受部分业务及一次性产品影响。

业务分部：

1. 面向零售客户销售（APV）： 实现收入1116亿港元（占比22.1%），同比增长71.9%。增长主因来自欧洲及其他市场（收入增长88.0%）及美国市场（收入增长20.6%）贡献。平板开放式自有品牌表现强劲，市场份额提升，带动盈利能力回升。
2. 面向企业客户销售（ODM）： 实现收入3922亿港元（占比77.9%），同比下降12.3%。主要因欧洲及其他市场及美国市场销售收入分别下降16.0%及9.8%。
3. 一次性产品： 实现收入1217亿港元，同比下降18.9%。欧洲加强电子雾化监管，推动需求向新型封闭式及开放式产品转化，对传统一次性产品客户造成影响。

盈利状况：

• 毛利率为38.0%，同比提高18个百分点，主要受益于高毛利APV业务增长及降本增效。
• 净利率为13.6%，同比下降0.4个百分点。

市场表现：

• 欧洲及其它市场（占比45.4%）和美国市场（占比约36.9%，同比降3.3个百分点）为公司主要销售区域。
• 中国内地市场销售占比提升0.5个百分点至17%。
• 美国市场：FDA加强执法，批准多家公司薄荷醇及换弹产品。公司在美国市场收入逐季改善，Q2同比增长约65%，环比增长61%。认为未来美国市场“类烟草化管理”趋势可能持续，龙头品牌更易适应监管并保持优势。

研发与新产品：
2024年上半年研发投入达76亿港元，同比增长237%（占营收15.1%）。重点投资雾化医疗/美容、电子尼古丁传输系统。产品亮点：MOYAL岚至品牌及第一款雾化美容产品；全球首款四面环绕屏一次性产品；全球首款20000口高爆发一次性产品；开放式产品XRO4助力自有品牌份额提升。

投资建议与目标：
基于公司全球雾化科技领导地位、业务结构优化（APV拉高利润率）、开放式品牌战略深化，上调2024-2026年净利润预测分别为167.5亿、215.2亿、260.3亿港元，同比增长182%、2848%、2094%。维持“买入”评级。

风险提示：
新型烟草政策变动风险、美国FDA监管变动风险、销售及消费者拓展不及预期风险、产能建设风险、新技术开发风险、价格及汇率风险等。