20240820-浙商证券-思摩尔国际-06969.HK-思摩尔国际点评报告_收入结构优化_自主品牌业务高增_换弹式产品拐点已现_4页_459kb

报告摘要

思摩尔国际（06969）2024年H1业绩回顾：收入5037亿元（-17%），净利润683亿（-48%），净利率13.6%（-0.4个百分点）。但毛利率升至38%（+18个百分点），研发费用率增至15.1%（+3.1个百分点），显示成本控制与研发持续强化。收入结构优化明显，自有品牌业务增长强劲，收入复合增速达71.9%。

重点业务进展：

自有品牌业务增长72%，收入1116亿，占比自12.7%增至22.1%。全球化布局成效显著，欧洲地区（不含美国）贡献929亿，美国业务收入187亿(+206%)。XRO4产品成为市场热点。
代工业务加速转型为换弹式产品，收入占比降至79.9%。美国市场稳步下降，欧洲市场收入缩16%但占比降至39.3%。国内业务逆势增长414%。政策改善将强化合规产品销售预期。
一次性产品在监管趋严下收缩189%。FDA于6月批准思摩尔重要客户NJOY的薄荷醇电子烟，扭转市场预期。FDA态度转向有望推动薄荷醇产品重审，增强业务稳定性。其他市场如美国Q2换弹产品环比增长61%，同比增65%。

行业前景广阔：
电子烟雾化类（含新型烟草）延续高速增长，预计2023-2028年CAGR维持在15-20%区间。国内美容仪市场预计2028年达3722亿元，消费电子与雾化美容仪器市场增长潜力显著。

技术持续迭代：
换弹式新一代产品FEELM PRO至1.0时代采用超薄高爆发技术，一次性产品推出FEELMTurbo DUO实现上百万口寿命，互动体验升级推动产品层次深化。

投资建议：
维持“买入”评级。业绩预测显示2024-2026年营收实现温和增长(7%-13%)，净利润提升1%-24%。估值PE区间2904-1900倍，建议评级维持不变。

风险提示：
政策变化风险、客户拓展不及预期、技术竞争加剧、毛利率波动。

展开完整摘要