东北固收转债深度：转债深度，光伏行业转债怎么看？-20211123-东北证券-49页_2mb

光伏行业转债深度分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了光伏行业产业链的结构及其各环节的市场情况，并重点推荐了相关转债投资标的。光伏行业在碳中和及平价上网政策推动下快速发展，2020年全球新增装机容量达到130GW，预计到2025年将达到270-330GW。报告指出，产业链上游硅料产能扩张和价格波动对行业影响较大，中游硅片、电池片和组件行业面临技术升级和成本控制的挑战，下游电站端则以大型央企、国企为主，市场集中度高，盈利稳定。

主要观点与关键信息

1. 光伏行业产业链结构

• 上游：硅料生产，产能周期长，行业集中度高，毛利率高，受政策和市场供需影响较大。
• 中游：硅片、电池片和组件生产，技术周期显著，行业集中度逐步提高，但竞争激烈。
• 下游：光伏电站运营，市场集中度高，盈利稳定，成本主要来自初始投资和设备折旧。

2. 光伏产业链各环节特点

上游：硅料行业

• 技术路线：主要采用改良西门子法（占98.1%）和硅烷流化床法（占1.9%）。
• 产能与成本：硅料生产成本高，耗电占比35%，2020年产能42万吨，产量39.6万吨，产能利用率较高。
• 供需情况：2021年硅料市场供需偏紧，价格大幅上涨，预计2022年将有较大缓解，产能过剩可能显现。

中游：硅片、电池片和组件行业

• 硅片：单晶硅片成为主流，大尺寸和薄片化是发展趋势，2020年单晶硅片市场占比达90.2%。
• 电池片：技术变革推动转换效率提升，PERC技术是当前主流，TOPCon和HJT将逐步成为主流，但成本较高。
• 组件：双面组件和半片技术提升发电效率和组件功率，但市场集中度较低，易受成本压力影响。

下游：光伏电站

• 投资主体：大型央企、国企为主，市场集中度高，盈利稳定。
• 成本结构：主要成本来自初始投资和设备折旧，后期运维成本低。
• 装机需求：受国家政策和电力消纳影响，预计2022年装机需求将有所增长。

关键信息

1. 转债推荐与关注

• 重点推荐转债：金博转债、帝尔转债、福斯特、赛伍技术、高测股份、上机数控、隆基股份、天合转债、上能电气、锦浪科技、嘉泽转债、晶科转债。
• 建议关注：通威股份、福斯特、东方盛虹。

2. 风险提示

• 上游原材料价格持续上涨。
• 新增装机不及预期。

产业链各环节发展趋势

上游：硅料

• 技术发展：改良西门子法仍是主流，硅烷流化床法尚处发展初期。
• 成本控制：随着技术进步和能源利用效率提高，预计到2030年综合电耗将下降至60KWh/kg-Si。

中游：硅片

• 市场集中度：行业集中度持续提高，隆基和中环形成双寡头格局，2020年合计市占率69%。
• 技术路线：大尺寸和薄片化是主要发展方向，M10和M12技术竞争激烈。
• 成本控制：硅片生产成本主要来自冷却液和电力，大尺寸硅片有助于降本。

中游：电池片

• 技术路线：PERC技术为主流，TOPCon和HJT技术逐步替代。
• 成本结构：硅片成本占比70%，银浆成本占比11%。
• 设备需求：HJT设备国产化加速，成本有望降低。

中游：组件

• 技术路线：双面组件和半片技术成为主流，提升发电效率。
• 市场集中度：2020年前五市占率55%，但行业集中度较低。
• 盈利前景：2022年组件行业盈利有望边际改善，头部企业将受益。

中游：辅材

• 胶膜：双玻组件渗透率提升，POE胶膜需求增长，福斯特市占率高。
• 玻璃：超白玻璃为主要产品，信义光能和福莱特占据主要市场份额。
• 背板：市场需求将受到双玻组件的影响，未来可能面临增长放缓。

投资建议

• 建议布局中游环节：硅片、电池片和组件企业，尤其是具备技术优势和一体化生产能力的龙头企业。
• 关注辅材行业：胶膜行业盈利有望边际改善，重点关注POE胶膜。
• 把握装机需求增长：随着原材料价格回落和技术进步，组件和电站环节的盈利能力将逐步恢复。

图表与数据参考

• 全球和国内新增光伏装机容量预测。
• 光伏产业链上下游结构图。
• 各环节市场集中度情况。
• 转债相关数据（代码、价格、溢价率等）。

总结

光伏行业在政策推动下持续增长，产业链各环节发展不平衡，上游硅料价格波动对行业影响显著，中游技术升级是降本增效的关键，下游电站端盈利稳定但受政策影响较大。报告建议在2021年四季度积极布局中游环节，尤其是具备技术优势和成本控制能力的龙头企业，同时关注胶膜等辅材行业的盈利改善机会。