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风电行业转债怎么看？

核心内容概述

风电行业正处于快速发展阶段，全球风电新增装机容量年均复合增速（CAGR）预计达到4%，其中海上风电增速将高达31.5%。中国作为全球风电装机第一大国，其市场发展对全球风电行业有重要影响。随着技术进步和成本下降，风电行业进入平价时代，同时政策支持推动行业持续增长。本报告重点分析了风电产业链各环节的发展趋势及投资机会，推荐了部分风电相关转债标的。

主要观点

• 风电行业前景广阔：全球风电市场持续增长，中国在新增装机容量和累计装机容量上均居全球首位，未来5年风电总新增装机将超460GW，年均新增装机超90GW，其中海风增速更快。
• 技术进步推动成本下降：风机大型化、轻量化趋势显著，带动度电成本下降，提高项目经济性。随着技术进步，风电设备利用率和上网电价逐步优化。
• 产业链分化明显：上游原材料及零部件受成本影响较大，中游整机制造及配套环节具有较强抗通缩能力，下游风电运营商受益于成本下降和装机量增长。
• 政策驱动行业发展：国内“3060双碳政策”推动非化石能源发展，海上风电作为重点发展方向，各地政策持续支持，如广东省已明确地补方案。
• 投资逻辑清晰：部分转债标的具备成长性、抗风险能力和行业优势，值得重点关注。

关键信息

全球风电发展情况

• 2020年全球累计风电装机容量达到742.69GW，同比增长14.22%。
• 全球风电新增装机容量年均复合增速预计为4%，海上风电CAGR达31.5%。
• 中国2021年新增风电装机容量达47.57GW，占全球56%；累计装机容量达328.48GW，占全球38%。

中国风电发展情况

• “3060双碳政策”推动风电发展进入平价时代，未来装机量有望持续增长。
• 海上风电发展潜力巨大，中国海上风电资源开发潜力总量达2982GW，市场空间广阔。
• 2021年海风新增装机容量同比增长450%，预计2022年新增装机容量将达50GW。

风电产业链结构

• 上游：叶片、轴承、主轴、铸件等，成本受原材料影响较大，其中叶片和轴承技术壁垒较高。
• 中游：整机制造、塔筒、海缆等，整机制造行业集中度高，塔筒行业集中度较低但受运输成本影响较大，海缆行业呈现寡头格局。
• 下游：风电投资运营商，主要为五大六小央企，其盈利模式受装机容量、利用小时数和上网电价影响。

风电技术变革

• 风电度电成本下降是推动装机增长的关键因素，风机大型化有助于降低度电成本。
• 风机大型化趋势明显，国内单机容量逐年提升，海上风电单机容量已突破13MW。
• 海缆行业向直流输电发展，技术壁垒高，行业集中度高，中天科技为龙头。

重点推荐转债标的

• 亨通转债：海缆业务有望高增长，具备通信和能源互联双重业务优势。
• 天能转债：塔筒抗通缩能力强，具有港口运输优势，成本控制能力较强。
• 福能转债：火电盈利改善，海风高增长，具备较强的综合竞争力。
• 节能转债：装机超预期，业务结构优化，盈利能力增强。

风险提示

• 装机需求不及预期
• 地方补贴政策调整

产业链各环节分析

上游：叶片、轴承、主轴、铸件

• 叶片：大型化趋势显著，材料成本占比高，碳纤维材料逐步替代玻纤材料。
• 轴承：技术壁垒高，国产替代需求大，其中主轴轴承难度最高，国内企业正在逐步突破。
• 主轴：技术复杂，更换成本高，市场集中度低，国内企业具备成本优势。
• 铸件：市场集中度高，主要由日月股份等企业主导，原材料成本影响大。

中游：整机、塔筒、海缆

• 整机：行业集中度高，金风科技、远景能源、运达股份等企业占据主要市场份额。
• 塔筒：行业集中度较低，运输成本影响较大，自有码头企业更具优势。
• 海缆：行业呈现寡头格局，中天科技为龙头，技术壁垒高，成本受铜材影响较大。

下游：风电运营商

• 五大六小央企：集中度高，具备较强的议价能力，风电装机占比较高。
• 盈利模式：依赖装机容量、利用小时数和上网电价，弃风率下降有助于提升盈利能力。
• 资产质量改善：随着弃风率下降和利用率提升，资产周转率加快，应收账款回款速度提高。

总结

风电行业在政策和技术推动下持续增长，尤其是海上风电，未来发展前景广阔。产业链各环节表现各异，上游受原材料影响较大，中游具备较强抗风险能力，下游受益于成本下降和装机增长。随着风机大型化趋势的推进，部分企业具备技术、成本和规模优势，未来有望实现较快增长。重点关注海缆、塔筒和整机环节，同时关注政策变动对行业的影响。