家用电器行业中报总结：原材料上涨对毛利率的影响
核心内容概述
本报告分析了2017年上半年家用电器行业在原材料价格上涨背景下，各子板块毛利率的变化情况，并展望了Q3季度的行业趋势。报告指出，主要大宗商品如铜、铝、钢材等价格显著上涨，对家电企业的生产成本造成明显压力，进而影响毛利率表现。不同企业由于产品结构、成本转嫁能力及存货管理策略的差异，毛利率波动幅度也有所不同。
主要观点
- 原材料价格上涨：2017年上半年，铜、铝、钢材等原材料价格同比涨幅分别为20%-25%和50%以上，塑料件价格同比上涨约20%。原材料成本上升成为影响家电企业毛利率的关键因素。
- 毛利率普遍下滑：白电、厨电、小家电、黑电及零部件板块毛利率均受到原材料价格波动影响，整体呈现同比下降趋势。
- 企业表现分化：不同企业因产品结构、结算政策、议价能力等因素，毛利率变化存在显著差异。例如，青岛海尔因高端品牌占比提升，毛利率逆势上升；而美的集团和格力电器则因销售费用率变化，毛利率出现较大波动。
- 成本转嫁能力差异：具备规模优势和产业链话语权的白电龙头企业，如格力、美的、海尔，能够更有效地将成本压力传递至下游或上游，从而维持相对稳定的利润率。相比之下，出口或加工型企业则需通过订单协商调整利润率。
- 存货管理影响毛利率：在原材料价格持续上涨时，持有较多原材料库存的企业可降低采购成本，减少毛利率下滑幅度；而在价格可能下降时，库存面临减值风险。
- Q3原材料价格压力持续：尽管原材料价格在Q3仍保持上涨趋势，但不同企业受影响程度存在差异，主要由产品结构和毛利率水平决定。
关键信息总结
1. 原材料价格变化
- 铜：同比上涨约20%-25%
- 铝：同比上涨约20%-25%
- 钢材：同比上涨超过50%
- 塑料：同比上涨约20%
- 液晶面板：自2016年下半年开始加速上涨，Q3价格出现松动
2. 各子板块毛利率变化
| 子行业 |
17Q1毛利率 |
17Q2毛利率 |
Q2同比变化 |
| 白电 |
27.85% |
26.80% |
-3.48% |
| 厨电 |
42.58% |
43.77% |
-2.21% |
| 小家电 |
30.04% |
30.24% |
-0.41% |
| 黑电 |
15.85% |
17.52% |
+2.37% |
| 零部件 |
17.87% |
19.21% |
-1.57% |
3. 白电龙头企业表现
| 公司 |
17Q1毛利率 |
17Q2毛利率 |
Q2同比变化 |
| 格力电器 |
34.37% |
30.11% |
-8.04% |
| 美的集团 |
25.06% |
25.39% |
-3.25% |
| 青岛海尔 |
30.10% |
30.28% |
+1.07% |
4. 厨电板块表现
| 公司 |
17Q1毛利率 |
17Q2毛利率 |
Q2同比变化 |
| 老板电器 |
58.99% |
56.07% |
-3.37% |
| 华帝股份 |
40.80% |
46.10% |
+2.64% |
| 万和电气 |
29.34% |
28.17% |
-7.10% |
| 浙江美大 |
55.99% |
52.54% |
-3.02% |
| 日出东方 |
34.75% |
39.95% |
-3.34% |
5. 小家电板块表现
| 公司 |
17Q1毛利率 |
17Q2毛利率 |
Q2同比变化 |
| 苏泊尔 |
31.14% |
28.56% |
-0.60% |
| 九阳股份 |
30.60% |
33.59% |
-0.25% |
| 飞科电器 |
39.08% |
39.42% |
+1.31% |
6. 黑电板块表现
| 公司 |
17Q1毛利率 |
17Q2毛利率 |
Q2同比变化 |
| TCL集团 |
18.22% |
23.35% |
+8.08% |
| 深康佳A |
14.15% |
9.41% |
-5.01% |
| 兆驰股份 |
14.02% |
14.41% |
-1.36% |
| 海信电器 |
14.40% |
13.12% |
-1.25% |
| 四川长虹 |
13.49% |
13.90% |
-1.48% |
7. 零部件板块表现
| 公司 |
17Q1毛利率 |
17Q2毛利率 |
Q2同比变化 |
| 三花智控 |
26.33% |
30.37% |
+1.66% |
| 华意压缩 |
12.12% |
13.23% |
-2.52% |
| 东方电热 |
17.37% |
21.11% |
-3.28% |
| 天银机电 |
41.30% |
36.96% |
-4.34% |
| 海立股份 |
12.92% |
13.11% |
-1.07% |
| 盾安环境 |
17.40% |
18.05% |
-3.49% |
展望与建议
Q3季度展望
- 原材料价格压力仍在，尤其是钢材、铜、铝等大宗原材料价格仍呈上升趋势。
- 企业毛利率波动程度将取决于其产品结构、成本转嫁能力和存货管理策略。
- 具备规模优势和产业链话语权的白电龙头企业将更有效地应对成本上涨，保持利润率稳定。
成本转嫁机制
- 出口或加工企业：利润率通常由订单协商确定，每年根据原材料价格进行调整。
- 整机企业：由于其市场地位和定价权，能够更有效地将成本压力转嫁至消费者，从而维持毛利率水平。
- 竞争格局影响：白电行业集中度持续提升，行业均价随之上升，有利于龙头企业。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 宏观经济波动风险
- 市场需求不及预期
投资评级
| 评级类别 |
评级说明 |
| 行业评级 |
强于大市（维持评级） |
| 股票投资评级 |
买入、增持、持有、卖出（依据相对收益） |
分析师信息
- 分析师：蔡雯娟
- 执业证书编号：S1110516100008
- 邮箱：caiwenjuan@tfzq.com
数据来源
- 数据来源：WIND、天风证券研究所、中怡康、IHS