信用债回顾：阳光城爆发流动性风险，中资美元债市场持续动荡-20211106-兴业证券-41页_1mb

信用债市场周度回顾总结（2021.11.01-2021.11.05）

一、一级市场：信用债发行量、净融资环比下降

核心内容

• 信用债发行总量：本周信用债共发行2348.69亿元，环比上周（3261.07亿元）下降。
• 净融资规模：本周净融资为251.21亿元，环比上周（619.87亿元）显著萎缩。

分类表现

• 产业债：本周发行规模为1240.20亿元，环比上周（1855.88亿元）下降；净融资为7.79亿元，环比下降。
• 城投债：本周发行规模为1108.49亿元，环比上周（1405.19亿元）下降；净融资为243.42亿元，环比下降。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AA+和AA-及以下等级信用债净融资为负，其余等级为正。
• 企业性质：央企净融资141.50亿元，地方国企净融资213.49亿元，民企净融资-103.78亿元。

地区分布

• 发行主要地区：北京、江苏、浙江、广东。
• 发行占比变化：福建、天津、广东等省份占比提升，北京、江苏、山东等省份占比下降。
• 净融资变化：天津、湖南等省份净融资上升，江苏、北京等地区净融资为负。

发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.73%，环比上升。
• 加权发行期限：本周为2.62年，环比上升。

行业分布

• 短融：公共事业和综合行业占比超四成。
• 中票：综合和建筑装饰行业占比超四成。
• 公司债：建筑装饰和综合行业占比超六成。
• 企业债：综合行业占比超八成。
• PPN：建筑装饰和综合行业占比超九成。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心内容

• 收益率变动：本周信用债收益率大多下行，其中城投债3年期AA等级和中票3年期AAA等级、AA+等级下行幅度较大。
• 信用利差变化：1、3、7年期AA等级、7年期AAA和1年期AA-等级城投债信用利差收窄，其余走阔；1、3、7年期AAA等级、1年期AA等级和AA-等级中票信用利差收窄，其余走阔。
• 历史分位数：城投债除AA-外，信用利差多处在历史1/4分位数上下；中票部分等级已压缩至1/4分位数以下，仍有压缩空间。

流动性压力

• 短端资金价格：R001上行33.51bp，R007上行26.44bp。
• 中等期限：3M SHIBOR小幅上行0.20bp。
• 央行操作：累计逆回购操作2200亿元，到期10000亿元，净回笼7800亿元。

阳光城事件影响

• 流动性风险：阳光城计划展期美元债，引发评级机构下调评级展望，导致公司债券和地产美元债收益率大幅上升。
• 市场传导：中资美元债市场持续动荡，多家房企债券出现大幅调整，关注对境内信用债市场的传导影响。
• 政策影响：住建部推动保障性住房租赁建设，广州深圳规定住房租赁用地不低于10%，关注长期政策方向。

三、信用债偏离估值成交情况

总体情况

• 偏离估值成交占比：本周占比中枢为23.9%，较上周（29.0%）有所下降。

分类情况

• 低于估值成交：占比中枢为58.9%，城投债占比上升，主要集中在江苏、天津、山东等地，且以地级市、区县级/县级市平台为主。
• 高于估值成交：占比中枢下降，主要集中在短端债券。

行业与地区分布

• 产业债：主要分布在综合、商业贸易、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债：主要分布在江苏、天津、山东等地，下沉信用资质集中在江西、重庆、江苏等地区。

四、关键信息与风险提示

关键信息

• 本周信用债一级市场发行量和净融资环比下降，市场情绪有所降温。
• 二级市场收益率大多下行，但信用利差变化分化，部分等级仍有压缩空间。
• 投资者偏好高主体评级的产业债，城投债下沉信用资质现象明显。
• 阳光城流动性风险引发中资美元债市场动荡，需关注对境内市场的传导效应。
• 保障性租赁住房政策持续加速，影响房地产行业。

风险提示

• 经济变化：经济出现超预期变化可能对市场产生影响。
• 政策变化：监管政策可能对债市产生影响。
• 信用风险：部分房企信用风险上升，需警惕个体信用压力。