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流动性风险溢价改善——债市组合策略周报20180716

核心内容

本周债市在流动性边际宽松背景下呈现结构性分化，资金面有所收紧，但整体仍保持宽松。信用债融资规模回升，高等级信用债表现优于中低等级信用债，市场风险偏好仍较低。长端利率下行空间受限，主要受国际流动性收紧影响。投资机会集中在政策金融债和中短久期高等级信用债，同时关注租赁住房资产证券化、绿色金融等结构性领域。

主要观点

• 货币政策边际宽松：二季度例会中，央行将流动性表述由“合理稳定”调整为“合理充裕”，释放出政策宽松信号，以应对经济下行压力和信用风险。
• 中美贸易战影响：贸易战加剧了市场对国内经济的担忧，促使政策进行适度信用扩张，以稳定经济基本面并避免违约加速。
• 资金面情况：上周资金利率回调，短端利率小幅上行，但整体收益率曲线仍保持陡峭。资金面维持宽松，但存在结构性收紧。
• 信用债融资回升：信用债发行量大幅增加，净融资额环比增长604亿元，高等级信用债表现优于中低等级。
• 长端利率下行空间有限：受美联储鹰派加息预期影响，中美长债利差压缩空间有限，预计10年期国债收益率波动区间在3.5%-3.7%。
• 流动性风险溢价改善：政策金融债与高等级信用债相对于国债利差改善，市场风险偏好未明显提升，但后续或向AA+等级传导。
• 投资策略建议：推荐高等级信用债，适度加杠杆，久期控制在2-3年以内。

关键信息

一、资金面与市场表现

• 资金利率：上周资金利率回调，R001回升至2.48%，R007回升至2.71%。交易所资金利率也有所上行。
• 流动性改善：尽管资金面略有收紧，但整体仍保持宽松，银行间资金面维持合理充裕状态。
• 银行理财利率：1M产品预期收益率下行1BP，6M产品下行10BP，显示市场风险偏好较低。

二、债券市场融资与成交

• 信用债融资：非金融企业信用债发行量大幅上升，净融资额增加604亿元，其中短融、中票融资增长显著。
• 信用债成交：银行间和交易所信用债合计成交3397亿元，成交量小幅下降，但短端信用债表现活跃。
• 信用利差：高等级信用债利差大幅压缩，但中低等级信用债利差仍走阔，显示信用市场分化加剧。

三、利率债市场表现

• 国债收益率：10年期国债收益率月度下行18bps，至3.49%。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率月度下行38bps，至4.11%。
• 国债期货：表现强劲，10年期国债期货主力合约上涨0.37%，持仓量增加。
• 中美利差：中美10年期国债利差收窄至66bps，接近央行的舒适空间。

四、信用债结构分化

• 高等级信用债：AAA中票和企业债收益率月度下行35bps，信用利差大幅压缩，显示市场对优质资产偏好。
• 中低等级信用债：收益率下行有限，信用利差扩大，反映市场风险偏好较低。
• 城投债：AA+等级收益率下行，但AA-等级收益率上行，显示城投债市场整体承压。

五、可转债市场表现

• 新券发行：上周发行两支可转债，总规模35亿元；三支新券上市，成交量有所下降。
• 市场走势：中证转债指数上涨2.02%，但日均成交量下降11%，显示市场情绪偏谨慎。
• 个券表现：康泰转债、道氏转债、星源转债涨幅均超10%，而万信转债、再升转债、华通转债下跌。

投资策略总结

• 推荐资产：政策金融债、中短久期高等级信用债。
• 久期建议：2-3年。
• 杠杆策略：适度加杠杆，以捕捉流动性风险溢价改善带来的机会。
• 关注领域：租赁住房资产证券化、绿色金融和绿色债券，这些领域与宏观经济结构调整政策相匹配，具有较确定的投资机会。

附：近期报告摘要

• 2018/06/25：降准缓解流动性风险。
• 2018/06/21：国际流动性约束利率下行，国内流动性避免违约加速。
• 2018/06/14：分析美债周期与全球流动性风险。
• 2018/05/28：关注绿色金融发展机会。
• 2018/05/01：债市需采取防御策略，审慎推进资管新规。

分析师信息

• 分析师：刘丹
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