20210306-兴业证券-信用债回顾_流动性压力有所缓解_地产债关注度持续提升_43页_2mb

证券研究报告总结（2021.03.01-2021.03.05）

一、一级市场概况

1.1 发行量与净融资

• 信用债发行量：本周共发行2521.97亿元，环比上升。
• 净融资规模：本周净融资为516.96亿元，环比小幅下降，主要受到期量增加影响。
• 产业债：发行规模为1388.40亿元，环比下降；净融资为168.47亿元，环比下降。
• 城投债：发行规模为1133.57亿元，环比上升；净融资为348.50亿元，环比上升。

1.2 主体评级与企业性质

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资为55.19亿元，地方国企为556.05亿元，民企为-94.28亿元，其中民企净融资环比下降。

1.3 债券类型与行业分布

• 短融发行：建筑装饰和综合行业发行规模位居前列，合计占比超四成。
• 中票发行：建筑装饰、综合和非银金融行业发行规模较高，合计占比超三成。
• 公司债发行：综合和建筑装饰行业发行规模最高，合计占比超七成。
• 企业债发行：交通运输和综合行业发行规模较高，合计占比超六成。

1.4 地区分布

• 发行占比：江苏、重庆、上海等省份发行占比上升，北京、广东、山西等省份占比下降。
• 净融资情况：浙江、江苏、上海等省份净融资改善，河南、河北等地区净融资仍为负。

1.5 发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.80%，环比上升。
• 加权发行期限：本周为2.21年，环比上升。
• 投标热情：信用债投标上限-票面利率上升，显示投资者情绪回暖，但产业债与城投债投标热情分化。

二、二级市场表现

2.1 信用债收益率

• 收益率走势：本周信用债收益率大多下行，城投债5年期AA+级和中票1年期AA+级下行幅度最大，分别为8.93bp和8.13bp。
• 信用利差：城投债除个别等级和期限外，其余信用利差均走阔；中票信用利差大多收窄，仅部分等级和期限走阔。

2.2 信用利差历史分位数

• 城投债：除AA-外，各期限、等级信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数上下。
• 中票：部分等级和期限信用利差已压缩至1/4分位数，但整体仍有压缩空间。

2.3 偏离估值成交情况

• 总体占比：本周低于估值成交占比为32.5%，较上周上升。
• 高主体评级偏好：投资者偏好高主体评级的产业债，低于估值成交的高主体评级产业债占比上升，而城投债占比略有下降。
• 行业分布：低于估值成交的产业债主要集中在有色金属、综合、房地产等领域，且以AA+及以上优资质主体为主。
• 地区分布：低于估值成交的城投债主要分布在江苏、浙江、安徽等地区，下沉信用资质集中在江苏、江西、浙江等地。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级/县级市平台。

2.4 剩余期限分布

• 低于估值成交：主要集中在剩余期限3年以内，占比基本持平。
• 高于估值成交：剩余期限1年以内的占比上升，1-3年期的占比下降。

三、市场关注重点

• 流动性压力缓解：短端资金价格和中期利率均有所回落，R001和R007分别下行60.08bp和36.96bp。
• 地产债关注度提升：华夏幸福被下调评级，引发市场对地产债的持续关注。融资政策压力持续，房企销售回款对现金流影响显著，需投资者密切关注。

四、总结

• 一级市场：信用债发行量上升，但净融资小幅下降，城投债表现优于产业债。
• 二级市场：信用债收益率大多下行，信用利差分化，流动性压力有所缓解。
• 投资者行为：偏好高主体评级的产业债，城投债成交集中于中低评级区域。
• 市场风险：地产债受融资政策影响，房企信用资质差异加大，需持续关注。