20150914-招商证券-信用债市场周报_利差大幅走扩暂无基础_操作需注意流动性_12页_1mb

信用债市场周报（2015-09-14）总结

核心内容概述

本报告为2015年9月14日的信用债市场周报，主要分析了信用评级调整、河北融投担保集团风险处置方案、市场回顾、市场策略展望及市场数据变化。报告指出，信用债市场在人民币汇率波动和资金面波动的影响下，整体出现调整，但短久期品种仍具配置价值。信用利差和等级利差多数收窄，市场流动性需谨慎管理。

主要观点与关键信息

信用评级调整

• 上周共4家非金融债券发行人发生跟踪评级变动，其中2家上调评级，1家展望上调，1家下调评级。
• 具体调整如下：
  • 海宁中国皮革城股份有限公司：评级上调（AA+/稳定 → AA+/稳定）
  • 吉林亚泰（集团）股份有限公司：展望上调（AA/稳定 → AA/稳定）
  • 江苏飞达控股集团有限公司：评级下调（BBB+/负面 → BB+/负面）
  • 赣州发展投资控股集团有限责任公司：评级上调（AA/稳定 → AA+/稳定）

河北融投担保集团风险处置方案点评

• 《河北融投担保集团风险处置工作方案》正式出台，表达了河北省政府化解风险的意愿，首次提出银政企担四方合作框架。
• 方案强调借款企业主体责任，地方政府作为第一责任人，推动企业自救和融资。
• 方案虽有积极意义，但被担保企业多为资质不佳、高风险行业，化解难度较大，需长期观察。
• 14冀融投债为无担保企业债，余额15亿元，年利息1.014亿元，其发行主体河北融投集团面临较大的代偿压力和现金缺口，影响其偿债能力。

市场回顾

一级市场

• 上周信用债发行规模为1484亿元，偿还规模为742亿元，净融资额为742亿元。
• 中票发行量大幅增长，达560亿元，短融、公司债保持节前水平，城投债供应低迷。
• 企业债发行42亿元，净融资额为-19亿元；公司债发行206亿元，净融资额为205亿元。

二级市场

• 信用债合计成交5923亿元，市场活跃。
• 短久期品种配置需求旺盛，信用利差和等级利差多数收窄。
• 长久期品种信用利差部分走扩，市场风险增加。
• 银行间市场资金利率波动不大，但交易所市场利率小幅上升。

市场策略展望

• 短久期品种仍是配置首选，信用利差不具备大幅走扩的基础。
• 建议关注具有业绩和现金流安全垫的发行主体，避免高杠杆操作。
• 流动性管理仍是操作重点，市场不确定性仍存。
• 城投债受地方债务置换利好，但需关注估值问题，建议按地区经济实力、平台转型等因素筛选。

市场数据变化

信用债收益率变化

• 银行间市场：
  • 短融：1年期各等级收益率变动-18-2BP，3年期各等级变动-7-2BP。
  • 中票：3年期各等级变动-2-11BP，5年期各等级走扩0-4BP。
  • 企业债：3年期各等级变动-8-1BP，5年期变动-1-2BP，7年期走扩12BP。
  • 城投债：3年期各等级走扩1-4BP，5年期走扩4-8BP，7年期走扩8-12BP。

信用利差变化

• 中短期票据：
  • 1年期各等级信用利差变动-19-1BP。
  • 3年期各等级信用利差收窄2-11BP。
  • 5年期各等级信用利差走扩0-4BP。
• 企业债：
  • 3年期各等级信用利差收窄1-10BP。
  • 5年期各等级变动-1-2BP。
  • 7年期各等级走扩12BP。
• 城投债：
  • 3年期各等级变动-2-1BP。
  • 5年期各等级变动-1-3BP。
  • 7年期各等级走扩8-12BP。

等级利差变化

• 中短期票据：
  • 1年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差变动-16-4BP。
  • 3年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差收窄3-9BP。
  • 5年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差走扩0-4BP。
• 企业债：
  • 3年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差收窄3-9BP。
  • 5年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差变动-1-2BP。
  • 7年期AA+/AAA、AA/AAA、AA-/AAA等级利差无明显变化。
• 城投债：
  • 3年期AA+/AA、AA/AA、AA(2)/AA、AA-/AA等级利差变动-2-1BP。
  • 5年期AA+/AA、AA/AA、AA(2)/AA、AA-/AA等级利差变动-1-3BP。
  • 7年期AA+/AA、AA/AA、AA(2)/AA、AA-/AA等级利差走扩8-12BP。

附录信息

• 信用债收益率和信用利差分位数显示，多数品种处于历史较低水平。
• 研究人员包括孙彬彬、涂波、孙倩倩、高志刚，均来自招商证券研发中心。

总结

本报告强调信用债市场在宏观经济下行和资金面波动下的调整，建议关注短久期品种，注意流动性风险。河北融投担保集团风险处置方案虽积极，但需时间推进，其对发行主体的影响需持续关注。市场策略上，应避免高杠杆，优先选择现金流和业绩稳定的发行主体。