全球动荡下的中资美元债市场：波澜已起，拐点未至-20200322-华泰证券-11页_1mb

中资美元债市场分析总结

核心内容

2020年3月，中资美元债市场经历了从“抛售补流”到“杠杆踩踏”的两个阶段，市场呈现结构性下跌。当前市场已出现超跌，但拐点尚未确认。投资策略上，建议关注企业信用资质，参与深度折让债券，以获取票息收益。

主要观点

• 市场阶段：3月份以来，中资美元债市场经历了从抛售补流到杠杆踩踏的两个阶段，踩踏行情仍在继续。
• 板块表现：地产债跌幅最大，城投债相对稳定，投机级债券因高杠杆投资者参与度高，跌幅显著。
• 流动性冲击：疫情引发的全球避险情绪及原油价格战导致海外流动性冲击，进而影响中资美元债市场。
• 投资策略：企业信用资质是投资的准绳，建议关注深度折让债券，忍受短期波动，以获取票息收益。
• 风险提示：需警惕违约超预期增长及流动性风险。

关键信息

市场影响

• 全球影响：中资美元债市场受海外市场影响显著，而境内信用债市场受影响较小。
• 传导路径：全球流动性变化通过经济金融一体化和情绪传染影响境内市场，但影响较为间接。
• 历史对比：2008年、2011年、2018年等关键时期，中资美元债市场均出现显著波动，但对境内市场影响有限。

市场表现

• 收益率变化：截至2020年3月19日，地产债收益率大幅上行，部分企业利差超过1000BP。
• 数据支持：图表显示，中资美元债市场整体收益率上升，地产债涨幅最大。
• 企业回购：部分房企如融创、泛海等通过回购债券来削减融资成本，显示对自身偿债能力的信心。

配置价值

• 地产债机会：地产债在流动性冲击下出现超跌，具有配置价值，但需警惕高杠杆和短期偿付压力大的企业。
• 城投债抗跌：城投债因投资者结构稳定，受流动性冲击影响较小。

市场拐点监测

• 风险资产：风险资产价格止跌是市场拐点的重要信号。
• 流动性指标：监测LIBOR-OIS利差，若收窄则说明市场流动性偏好上升。
• 增量资金：关注是否有增量资金进入中资美元债市场，以推动市场定价回归基本面。

风险提示

1. 违约风险：若稳增长措施效果不及预期，企业竞争压力增大，可能导致信用债违约事件超预期增长。
2. 流动性风险：美联储虽已采取多种措施，但流动性基础仍较为匮乏，市场下跌情况下所需流动性尚无法明确估计。

投资策略建议

• 关注信用资质：在流动性冲击下，企业信用资质是投资的准绳，优先考虑信用资质稳定的企业。
• 深度折让债券：参与深度折让债券，忍受短期波动，获取票息收益。
• 地产债配置：地产债或迎来配置机会，但需注意企业融资依赖度和短期偿付压力。

附录

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• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。
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行业评级体系

• 行业评级：以报告发布日后6个月的行业涨跌幅与沪深300指数涨跌幅为基准。
• 投资建议：
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数基本与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

• 公司评级：以报告发布日后6个月的公司涨跌幅与沪深300指数涨跌幅为基准。
• 投资建议：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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