20160425-招商证券-信用债市场周报_评级调整加速_谨防流动性风险_12页_633kb

信用债市场周报总结（2016-04-25）

核心内容概述

本报告聚焦于2016年4月25日信用债市场的动态，重点分析了信用评级调整加速、流动性风险加剧以及市场交易情况的变化。报告指出，随着企业年报的披露，信用评级调整频率有所上升，尤其在过剩产业中，部分企业已被列入评级观察名单。同时，市场流动性紧张，信用利差扩大，市场情绪趋于谨慎。

一、信用评级调整回顾

1. 评级调整情况

• 上周共有7家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
• 其中6家企业评级被上调，包括：
  • 东旭集团有限公司（AA+/稳定 → AA/稳定）
  • 中建西部建设股份有限公司（AA/正面 → AA/稳定）
  • 上海莱士血液制品股份有限公司（AA+/稳定 → AA/正面）
  • 中融新大集团有限公司（AA+/稳定 → AA/稳定）
  • 同创九鼎投资管理集团股份有限公司（AA+/稳定 → AA/稳定）
  • 江苏扬子大桥股份有限公司（AA+/稳定 → AA/稳定）
• 仅广东东阳光科技控股股份有限公司的评级被下调（AA/稳定 → AA+/稳定）。

2. 评级调整趋势

• 评级上调主要由于企业业绩改善，但整体频率仍低于去年。
• 评级下调数量自年初以来显著上升，3月的下调数量为往年的3倍。
• 预计未来几个月，评级下调情况将更加频繁，特别是过剩产业。

二、信用市场展望

1. 流动性风险

• 资金面波动叠加违约风险暴露，导致市场流动性紧张。
• 在货币政策中性预期下，评级下调将带来被动去杠杆，进一步收紧债市流动性。
• 市场情绪趋于谨慎，信用债市场有所降温，负面信息更易引发抛售。

2. 质押与杠杆问题

• 部分债券因评级下调将失去质押资格，或降低质押比率。
• 质押率下降加剧机构去杠杆压力，影响市场流动性。

3. 信用策略建议

• 建议投资者关注短久期、中高等级信用债，以规避流动性风险和信用风险。

三、一级市场动态

1. 发行规模

• 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2041.5亿元，较上周有显著回升。
• 偿还规模约1411.05亿元，净融资额约630.45亿元。
• 城投债发行84亿元，偿还206.85亿元，净融资额为**-122.85亿元**。

2. 发行利率

• 交易商协会公布的发行指导利率持续上行。
• 各期限信用债利率均有不同程度上升，如：
  • 1年期：AAA上行1BP，AA+上行3BP，AA上行6BP。
  • 3年期：AAA上行3BP，AA+上行3BP，AA上行4BP。
  • 5年期：AAA上行3BP，AA+上行4BP，AA上行3BP。
  • 7年期：AAA上行1BP，AA+上行1BP，AA上行2BP。
  • 10年期及以上：AAA上行0-1BP，AA+上行0-1BP。

四、二级市场表现

1. 成交量与收益率

• 银行间与交易所信用债合计成交7824.61亿元，较上周下降4.9%。
• 利率品现券利率上行，国债和国开债长端走势不一，10年国债收益率稳定。
• 信用债收益率大幅回调，长端回调幅度小于短端。
• 信用利差整体扩大，7年企业债和城投债利差有所下行。

2. 信用利差变化

• 中短期票据信用利差扩大1-22BP，企业债扩大16-24BP，城投债扩大20-29BP。
• 各类信用债等级利差显著上行，反映市场对信用风险的敏感度增加。

3. 交易所市场

• 交易所信用债成交量小幅上升，但公司债和企业债上涨家数均小于下跌家数。
• 公司债净价上涨122只，下跌367只；企业债净价上涨226只，下跌624只。

五、市场数据与图表分析

1. 市场数据

• 银行间市场：
  • 短融、中票、企业债成交分别为3539.74亿元、2609.48亿元、1867.81亿元。
• 交易所市场：
  • 公司债和企业债分别成交163.26亿元、35.14亿元。

2. 图表说明

• 图1：信用评级下调次数统计（未计入评级观察），显示评级调整频率上升。
• 图2：银行间质押式回购利率与交易所质押式回购利率，反映资金面紧张。
• 表1-表11：展示了各类信用债的收益率、信用利差、等级利差等数据变化，显示市场对信用风险的敏感度提高。

六、分析师信息

• 孙彬彬：招商证券研发中心债券研究主管，经济学博士。
• 周岳：招商证券研发中心债券分析师，CFA。
• 高志刚：招商证券研发中心债券分析师，金融硕士。

七、重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失责任。
• 报告可能涉及公司证券头寸及投资银行业务服务，存在利益冲突。

八、信用评级符号说明

九、关键信息总结

• 评级调整加速：3月信用事件频发，评级下调数量为往年的3倍。
• 流动性风险加剧：资金面波动叠加违约风险暴露，市场流动性紧张。
• 信用策略建议：关注短久期、中高等级信用债。
• 市场表现：一级市场发行量回升，二级市场成交量下降，收益率回调，信用利差扩大。
• 风险提示：大规模评级下调可能引发市场负面情绪，影响估值和流动性。