20160816-美银美林-香港交易所-00388.HK-Shoe_drops_and_speculation_ends_-_Underperform_11页_1mb

报告摘要

该文档是一份由摩根士丹利美林（BofA Merrill Lynch）发布的关于香港交易所（HKEX）的投资研究报告。报告分析了HKEX的市场地位、财务表现、估值情况以及未来增长潜力，并提出了对HKEX的投资评级和价格目标。

市场准入：国家发改委已批准深圳-香港通（SZ-HK Thru Train），预计将在4个月内正式推出。符合条件的股票包括深圳证券交易所成分股和创新指数成分股中市值超过60亿元人民币的股票，以及部分香港大中型和小型股票。没有总配额限制，但每日配额仍然存在。
市场影响：短期内，SZ-HK Thru Train对市场交易量的影响有限。此前，沪港通（SH-HK Thru Train）在过去20个月内已为大陆投资者提供交易机会，因此此次新政策不太可能显著增加新的交易账户。南向交易量主要由人民币贬值预期驱动，但即使在高峰时，也只占总交易量的7.8%（年均2.6%）。
估值与评级：报告维持对HKEX的“Underperform”评级，认为其当前估值（2016年预计市盈率39倍、市净率8倍）偏高。尽管HKEX在财务安全性和股息支付方面表现良好，但股息收益率较低（2016年为2.3%，2017年为2.6%），不如其他高股息收益率股票。
收入增长：HKEX的收入主要来自交易费用，占其总收入的约40%。尽管有新的业务计划，如A股衍生品和新板，但短期内难以成为新的增长引擎。
价格目标：基于三阶段股息贴现模型（DDM），报告设定HKEX的价格目标为166港元/股，假设权益成本为9.0%、终端增长率4.0%和90%的股息支付率。

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
市盈率（P/E）	45.43x	30.02x	34.08x	31.61x	29.55x
股息收益率	1.99%	3.01%	2.65%	2.85%	3.05%
EV/EBITDA	3.86x	2.59x	2.93x	2.69x	2.52x
自由现金流收益率	1.68%	1.68%	20.05%	1.36%	1.27%

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
净利润（调整后，百万港元）	5,165	7,956	7,022	7,591	8,141
每股收益（EPS）	4.42	6.68	5.89	6.35	6.79
股息/股	3.99	6.03	5.31	5.72	6.12
自由现金流/股	3.44	3.38	40.15	2.72	2.54

报告认为，HKEX虽然在港股市场具有垄断地位，并且是A股通的主要受益者，但由于中国和港股市场交易量下降，短期内难以恢复到高峰水平。此外，HKEX的股息收益率较低，估值偏高，且缺乏新的增长动力。

行业：证券经纪/交易商
公司描述：HKEX是香港证券及衍生品市场的关键运营商和监管机构，成立于2000年6月，目前是全球最大的交易所之一，提供现金交易、衍生品交易、清算、结算、FICC、托管及信息服务。

iQ方法：一种结构化、详细且透明的估值方法，用于最大化比较估值过程的有效性并识别常见误区。
关键财务指标：
- 资本回报率（ROCE）：20.2%
- 净资产收益率（ROE）：23.1%
- 运营利润率：70.3%
- 息税折旧摊销前利润率（EBITDA利润率）：71.5%

分析师认证：Michael Li确认报告中的观点反映其个人看法，并且其薪酬与报告中的建议无关。
重要披露：报告提及某些摩根士丹利美林实体在特定司法管辖区对报告负责。
投资评级分布（2016年6月30日）：
- 财务服务组：Buy 45.53%，Hold 28.46%，Sell 26.02%
- 全球组：Buy 49.41%，Hold 23.09%，Sell 27.49%