2018年1月利率月报：多政策维稳资金面，债市情绪逐渐修复-20180102-申万宏源-14页

2018年1月利率债市场分析总结

核心内容

2018年1月利率债市场分析报告指出，随着多项政策引导资金面预期稳定，监管方向逐步明朗，债市情绪有望好转。报告回顾了2017年12月国内外经济金融数据及政策动态，并对2018年1月及全年利率债市场走势进行了展望。

主要观点

1. 海外综述

• 美国：美联储如预期加息，但对通胀的担忧有所增加，税改法案落地后减税力度略弱于预期，美元指数总体延续回落。
• 欧元区：经济数据良好，GDP上修、工业生产回升、制造业PMI持续走高，欧央行维持政策不变，但对经济增长信心增强。
• 英国：通胀居高不下，脱欧谈判取得阶段性进展，无序脱欧风险下降，未来可能温和加息。
• 日本：央行维持宽松政策，通胀预期仍较弱，预计18年继续宽松，日元相对其他主要货币小幅贬值。

2. 人民币汇率

• 离岸与在岸人民币均升值，汇差收窄。
• 12月人民币升值约1-1.5%，预计2018年将继续稳中小幅升值至6.40-6.48。
• 美元指数因加息预期和税改效应未大幅上行，人民币汇率对国内债市影响较弱。

3. 资金面

• 跨年资金面整体无忧，央行提前公布春节流动性安排，释放长期流动性。
• 12月央行通过逆回购和MLF操作实现资金净回笼，但因提前投放和财政支出集中，流动性仍保持稳定。
• 1月资金面有望进一步稳定，短端资金利率大概率回落，利好短端利率债。

4. 债券市场

• 债市情绪有所好转，国债收益率短升长降，国债表现优于政金债。
• 12月利率债发行量较11月大幅下降，国债需求疲弱，国开债需求旺盛。
• 二级市场中，国债收益率曲线呈现短端上行、长端回落的趋势，10年期国债收益率报收3.8807%。

5. 利率债展望

• 2018年债市牛熊取决于基本面走势，经济增速弱于2017年。
• 政策意图转向高质量发展，对经济下行的容忍度有所增强。
• 1月关注资金面预期的进一步稳定，监管政策落地将逐步缓解市场悲观情绪。

关键信息

• 资金面：央行提前安排流动性投放，1月资金面整体无忧。
• 监管政策：资管新规、流动性风险管理等政策逐步落地，市场情绪逐步修复。
• 基本面：经济增速下行压力仍在，但政策支持下对债市影响较小。
• 汇率走势：人民币兑美元汇率预计稳中小幅升值，对债市影响有限。
• 利率走势：国债收益率曲线呈现短升长降，10年期国债收益率报收3.8807%。

重要数据

• 12月利率债发行量为4130.7亿元，较11月大幅下降。
• 国债发行规模为2430.7亿元，国开债为1250亿元，非国开债为450亿元。
• 跨年资金面整体无虞，1月资金面有望进一步稳定。
• 12月资金利率全线大幅上行，R007报收6.9366%。
• 2018年人民币汇率预计稳中小幅升值至6.40-6.48。

监管与政策支持

• 监管政策逐步落地，市场对资管新规的预期趋于稳定。
• 央行维持稳健中性货币政策，强调“宏观政策要稳、微观政策要活”。
• 中央经济工作会议提出“稳中求进”总基调，经济转向高质量发展。

本周重点关注

证券分析师

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