20171009-申万宏源-2017年10月利率月报_定向降准利好流动性_继续看好四季度债市_13页_657kb

2017年10月利率月报总结

核心内容概述

本报告为2017年10月利率月报，重点分析了9月的国内外经济形势、人民币汇率走势、资金面状况以及债券市场表现，并对10月及四季度债市走势进行了展望。整体判断为：四季度债市将维持乐观态势，收益率有望边际下行。

主要观点

• 债市展望乐观：继续看好四季度债市，认为流动性将逐步改善，经济下行压力持续，监管对市场冲击减弱，收益率将出现下行趋势。
• 海外因素影响偏弱：美国核心通胀未见明显改善，美联储缩表预期对人民币汇率及国内债市影响有限；英、欧货币政策趋于收紧，对人民币汇率和债市形成支撑。
• 人民币汇率稳中略升：尽管9月人民币汇率小幅回落，但仍处于2016年8月以来的高位，预计年底前仍维持稳中小幅升值通道。
• 资金面维持紧平衡：9月央行通过逆回购和MLF操作维持资金面紧平衡，但随着定向降准政策的推进，流动性有望逐步改善。
• 债券市场表现分化：国债短端收益率上行，长端收益率下行；政金债收益率普遍下行，市场情绪整体偏稳。

关键信息

一、海外综述

1. 美国：

   • 9月新增非农就业为负，但薪资增速回升，超预期。
   • 核心PCE持续下行，核心CPI和PPI缺乏趋势性回升动力。
   • 制造业PMI分化，ISM创13年新高，Markit仍处于低位。
   • 美联储宣布10月开始渐进式缩表，但对通胀仍存担忧。

2. 欧元区：

   • 核心HICP高位企稳，工业产出稳健增长，制造业PMI上行。
   • 欧央行讨论削减QE计划，德拉吉态度偏鹰，释放边际收紧信号。

3. 英国：

   • 8月通胀创历史新高，但就业数据模糊，工业生产小幅改善。
   • 英央行释放鹰派信号，预计未来数月将开始收紧货币政策。

4. 日本：

   • 通胀低迷，维持宽松货币政策，未来通胀改善依赖产出缺口和预期。

二、人民币汇率

• 9月人民币汇率小幅升值后回落，CNY和CNH均处于2016年8月以来高位。
• 离岸在岸汇差缩窄，CNY日均交易量下降。
• 预计年底人民币仍处于稳中小幅升值通道，兑美元汇率有望升至6.4左右。

三、资金面

• 9月央行净回笼300亿元，资金面维持紧平衡。
• 逆回购操作与MLF超额对冲，缓解短期资金紧张。
• 随着定向降准政策落地，资金面有望边际改善，流动性逐步好转。

四、债券市场表现

• 一级市场：

  • 9月共发行利率债6755.5亿元，国债、国开债、非国开债发行规模均有所回落。
  • 国开债需求旺盛，中标倍数在2-5之间，收益率普遍下行。
  • 非国开债需求尚可，中标倍数在2-4之间，收益率也有所下行。

• 二级市场：

  • 国债收益率短端上行，长端下行；10年期国债收益率下行1.29bp。
  • 政金债收益率普遍下行，国开债长端收益率下行幅度较大。
  • 资金面宽松不及3、6月，市场对债市的预期逐步趋于理性。

10月展望

1. 资金面：10月以稳为主，关注中下旬监管政策预期变化对市场的影响，定向降准政策有望进一步推动流动性改善。
2. 海外因素：美国通胀尚未改善，美联储加息受掣肘，美元指数低位难上，英、欧货币政策收紧，整体对人民币汇率和债市偏利好。
3. 监管影响：四季度监管政策逐步明朗，对债市影响弱化，市场已充分预期，政策落地难超预期。
4. 经济走势：四季度经济下行压力仍存，但市场情绪趋于稳定，收益率有望逐步下行。

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